646家公司分布在银行以外的27个一级行业，主板、中小板和创业板分别有280家、200家和166家公司，平均市值51.93亿元。

标点财经研究员黄凤青

2016年9月，颁布了“史上最严格的后门规则”。三年后，上市公司的并购重组终于迎来了放松。

2019年10月18日，中国证监会发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》。主要修改包括:简化上市重组标准，取消“净利润”指数；进一步缩短“累计第一原则”的计算期限至36个月；为重组和上市恢复匹配融资；充实绩效薪酬协议和承诺的重大资产重组监管措施，增强问责性；允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板上市，其他资产不在创业板上市。最后一点尤其引人注目，这意味着创业板作为“壳资源”的限制被释放。

除了政策的推动，最近资本市场的剧烈波动也促使更多的资本开始关注作为并购目标的上市公司的价值。风能数据显示，截至3月17日，总市值不到50亿元的a股公司数量已增至1902家，比2月底增加了57家。

事实上，除了IPO，上市公司并购的实施是实现资产证券化的重要途径。那么，在a股上市公司中，什么是好的M&A目标？财经标点研究所结合《投资时报》继续沿用以往的筛选方法，以大股东持股比例和市值、前十大股东持股比例、公司流通率和资产负债率五项指标为基础，对3803家a股上市公司进行了研究。它独家推出《中国上市公司并购指南·2020》，为a股绘制了最佳并购地图。

根据截至3月17日的数据，646家公司最终进入了名单。这些公司分布在除银行以外的27个一级行业，主板、中小板和创业板分别有280家、200家和166家公司。平均总市值为51.93亿元，其中400家市值不足50亿元。最大股东拥有177家市值不到5亿元的公司，最低的10家公司是*ST西发(000752。深圳)，*圣西泰(000760。深圳)，*亚太产业(000691。深圳)，国家技术(300077。深圳)，镇海证券(603637。建研所(603183)。上海)，三阳股份(002580。深圳)，*ST天寿(000611。深圳)，朱峰纺织(600493。上海)和乾元医药(300254。深圳)。

从五个主要指标中选出646个目标

M&A的理想目标是什么？总的来说，它符合易控制、低成本、轻负担的特点。

具体来说，首先，所有权结构是一个重要的考虑因素。一般来说，低持股比例、分散持股和高流通比例的大股东更有可能获得控制权。如果最大股东持有更高比例的股份，获得控制权将相对困难且成本高昂。如果股份集中，几个大股东可以很容易地联合起来反对收购。然而，当谈判不顺利时，股票的分散和高流通比例有利于从二级市场收集筹码。

其次，并购的成本不应该被忽视，毕竟这关系到并购的成功率和回报率。如何以尽可能低的成本实现控股是收购方必须考虑的问题。因此，从成本角度看，市值较小的大股东更有可能被替换。

此外，债务较少的公司更受收购者的欢迎。如果被收购方的债务沉重，被收购方自然会成为新所有者的负担，不利于未来的重组。

基于上述因素，标点财经学院根据五个主要指标对3800多家a股上市公司进行了筛选:大股东持股比例低于30%，前10名股东总持股比例低于50%，流通比例高于50%，大股东市值低于50%，大股东持股比例低于50%，大股东持股比例低于50%，大股东持股比例高于50%，大股东持股比例低于50%，大股东持股比例低于50%，大股东持股比例高于50%，大股东持股比例低于50%，大股东持股比例高于50%，大股东持股比例高于5

从行业分布来看，进入样本的646家上市公司分布在27个一级行业中，除银行外，所有行业都有涉及。其中，来自化学和计算机行业的60多家公司，以及来自制药、生物、电子和机械设备行业的50多家公司也达到了标准。

从选定公司在行业上市公司总数中所占的比例来看，综合行业是M&A目标最密集的行业。在34家综合类上市公司中，有12家进入样本，占35.29%。

其次是计算机行业，229家上市公司中有62家入选，其中包括四川盛(002253。深圳)，郑桐电子(002197。深证)和余音股票(002177。深圳)，占27.07%。

休闲服务业紧随其后，34家上市公司中有9家符合筛选标准，占26.47%。此外，建筑材料行业占总数的1/4以上。

有4个行业不到10%的公司入选，从低到高依次是钢铁、商业贸易、非银行金融和运输。

两家公司的大股东持股不到5%

大股东比例较低的公司更有可能被M&A资本觊觎。只要你收集少量的筹码，你就可以成为最大的股东。在M&A最佳目标名单中，52家公司的大股东持股不到10%。两家公司的大股东持股比例甚至还不到5%。即使他们通过二级市场购买，在没有考虑一致行动的情况下，他们也不需要触及成为最大股东的“红线”。

主要股东中比例最低的是国家技术股。根据2019年第三季度的信息，公司最大股东为董事长兼总经理孙英通，其持股比例自2018年第三季度以来一直稳定在3%。然而，刘益谦曾是第一大股东，但在2018年第二季度大幅减持，目前仅持有1.61%的股份，是国家科技的第二大股东。国有技术的股权结构相当分散，前十大股东仅占总股份的9.03%。由于2017年和2018年连续两个财年亏损，国家技术公司发布了一份风险预警公告，可能暂停上市。

大股东持有中国建筑集团公司(603018)不到5%的股份。上海)。2019年第三季度，该公司的最大股东明邮票持有4.76%的股份。中化集团3月2日披露，其股东郝明最近通过集中竞价的方式减持了股份。郝明和明斯塔姆联手行动，他们的总持股比例从5.08%降至4.96%。

大股东持股5%-6%的公司有4家，包括汽车模型、中原(300018。深圳)，沃森生物(300142。深圳)和中通国脉(603559。上海)。

其中，华生生物的前最大股东云南工业投资控股集团有限公司自2018年第四季度以来已将其持股比例从12.99%降至5.01%。最终，另一个股东刘俊辉以5.65%的股权被动地成为最大股东。然而，自2019年第四季度以来，刘俊辉也一直在不断减持。华生生物3月12日宣布，减持后，刘俊辉与协同行动人黄晶的减持计划已经实施，目前持有公司5.89%的股份。

63家大股东的股票市值不到3亿元。

风能数据显示，截至3月17日，进入样本的646家公司总市值不到500亿元，平均只有51.93亿元，其中400家公司市值不到50亿元。总市值最低的是圣天成(600112。上海)，只有8.86亿元。第二个也是*ST，总市值9.96亿元。

根据公司总市值和大股东持股比例计算，646家被选为最大股东的公司平均市值仅为9.07亿元，而177家大股东市值低于5亿元的公司。其中，63家低于3亿元，换句话说，他们可以用不到3亿元取代任何一家公司成为最大股东。

市值最小的最大股东是st西发。截至3月17日，公司总市值为10.81亿元，最大股东西藏天一龙兴投资有限公司于2019年第三季度末持有公司10.65%的股份。根据这一计算，大股东目前的市值只有1.15亿元。公司前十名股东的总持股比例为42.65%，资产负债率为50.49%。由于2018年财务会计报告是由年度审计会计师事务所出具的，审计报告不能发表意见，公司股票于2019年5月6日被警告存在退市风险。

*ST大股东所持股份市值为1.16亿元，仅略高于* ST西部开发。2019年10月，公司原控股股东山东英达钢结构有限公司质押的8959万股限制性流通股(占公司总股本的11.61%)被法院裁定用于偿还债务，并转让给四川信托有限公司-四川信托-金宏第一单基金信托，导致公司第一大股东变更。成都国兴昌贸易有限公司是上述信托计划的受益人，并间接成为公司的最大股东。

主要股东持有的市值最小的前10家公司还包括亚太产业、国家技术、镇海股份、建研、三阳股份*、st天寿、朱峰纺织和黔元医药。

其中，亚太产业3月初发布《重大资产出售及重大资产购买暨关联交易报告书(草案)》，拟以现金方式购买河北诺亚生物技术有限公司持有的沧州临港诺亚化工有限公司51%的股份，并出售兰州亚太房地产开发集团有限公司持有的兰州同创嘉业房地产开发有限公司84.16%的股份，实现并购重组。该提议于3月12日受到深圳证券交易所的质疑。