作者:张君明

第一季度于本周结束，上证综指月度线罕见地“年初连续三次下跌”。自a股市场开放以来，上证综指从1月到3月仅经历了一次“连续三次下跌”，即2008年初的历史高点。当年1月至3月分别下降16.69%、0.80%和20.14%，而今年第一季度三个月下降9.83%，远低于2008年。由于2008年是连续两次牛市调整高位后的一年，“高台跳水”的杀伤力不可低估。相比之下，2020年是过去五年低水平地区“连续三年下降”的一年，受外来因素影响较大。因此，这也是“连续三年下跌”的一年。它背后的含义完全不同。然而，即使是在2008年连续三次下跌的高水平和高估值条件下，也显示出在该年4月的一波触底后强劲反弹。因此，从上证指数的角度来看，没有必要对今年4月的市场过于悲观。大幅下跌的可能性基本上可以排除，在指数水平出现一定程度的反弹并不令人意外。

2008年4月的反弹是由当时有利的印花税下调政策引起的，预计今年4月还将伴随许多有利的政策。3月27日召开的政治局会议强调“增强宏观动力”。本周，具体政策陆续出台，包括增加中小银行贷款再贴现额度1万亿元，进一步实施中小银行定向降级，促进汽车消费。更多的政策预计将于4月份发布并实施。虽然这些政策不太可能直接针对股市，但稳定实体经济将稳定股市的基础。股市基础稳定，流动性支持相对充足，也有望逐步稳定和复苏。本周发布的3月份制造业采购经理人指数显示，在经历了2月份的大幅下滑后，3月份有迹象显示制造业采购经理人指数将回到50以上的扩张区间。虽然这种大幅反弹是由于2月份的基期较低，更多地反映了大型国有企业的繁荣，但不可否认的是，3月份的情况比2月份有了明显改善，“稳定股市”的效果也将在未来进一步加强“稳定经济”的政策后产生。

在第一季度a股调整中，3月份跌幅最大。除了对2月份经济数据反应不佳外，更多的是海外股市暴跌和外资回流的“救火”因素对市场情绪的影响。相关统计显示，3月份，中国陆港对北方资本净流出678.73亿元，结束了此前连续9个月超过100亿元的净流入，同时也创下月度净流出的历史新高。然而，在三月底，这种外流趋势明显改善，并且连续多日出现净流入。除了稳定海外股市的因素外，调整后a股估值偏低的优势也是一个重要原因。未来，只要欧美市场保持相对稳定，3月份不会出现更大的冲击，外资回归a股有望成为4月份的主要基调，这是支撑4月份a股稳定的又一个重要推动力。

尽管4月份a股的“政策底部”相对清晰，但“市场底部”仍需反复打磨。一方面，欧美疫情能否在4月份有一个明确的转折点将是影响其股市的关键因素之一。在疫情得到完全控制之前，欧美股市的反复冲击将不可避免地在一定程度上影响a股的波动节奏。另一方面，4月也是2019年度报告和今年第一季度报告发布的月份。今年上半年将在大范围内发布相关业绩预测，而糟糕的业绩报告一般将在本月底发布。从今年第一季度基本面的整体情况来看，许多上市公司都面临着巨大的经营压力，其业绩的一定波动是不可避免的，这也将对其股价带来一定的压力。最近，许多有预亏和预减的公司的疲软趋势已经在一定程度上预示了4月份类似公司的趋势。此外，在4月底业绩不佳公司的年报发布后，一些连续两年亏损的公司将被st，连续三年亏损的公司将面临暂停上市，同时还有股价跌落悬崖的风险。在此之前，一些低价低价股提前下跌，“1元面值退市”的风险已经开始显现，如ST瑞典、天广中贸等。这也是一种结构性风险，投资者在面临“政策底部”时需要高度关注。

在擦亮“市场底部”的过程中，前期因外资外流而回落的蓝筹股有望成为稳定市场的中流砥柱，尤其是一些估值极低、没有长期发展前景的龙头企业。经过这一波调整后，它们已触及“黄金陷阱”，成为一个难得的中长期买入机会。

此外，尽管存在结构性风险，但集中发布4月份年度报告和第一季度报告也存在结构性机会。一方面，机会来自前期上涨，一些基本面未受疫情影响的股票在一季度报告前期上涨后表现良好，而一些年报和一季度报告肯定在增长的行业，预计也将成为多头在4月“市场底部”擦亮期间发动局部战争的战场。例如，在年度报告大幅增长的情况下，第一季度报告的增长更有把握。从与市场交易密切相关的经纪业务来看，今年一季度沪深股市交易额为49.89万亿元，较2019年同期的33.96万亿元，同比大幅增长46.90%。虽然平均交易费用率可能会随着网上开户的增加而下降，但交易量的大幅增加仍有望带来经纪业务收入的大幅增长。目前，券商类股的表现仍相对低调，有一定的操作空间。

另一方面，在第一季度已经减少的股票中也可能有一些投资机会。除了预测“利润将会耗尽”之外，有些看似倒退的变化是由于季节因素或由于今年特殊情况造成的低复工率。长期发展前景不会受到影响。股价短暂下跌后，长期基金将开始以低价买入。因此，如果这些业绩下滑的股票在第一季度预测公布后股价没有大幅下跌，而是成交量逐渐增加，它们就有可能成为新基金的目标。作者关注的物种有:园林生物学、生命化学、楚天科技、瑞泰科技、徐家汇、湖南黄金等。■

(本文提到，个股仅用于分析，而非投资建议。)