上海伟创鑫迈医疗科技有限公司(证券简称：鑫迈医疗，证券代码：688016。上海)披露了上市后的第一份年度报告。其创收能力和盈利能力都有所提高。然而，其产品销量低迷和研发能力薄弱这两大问题不但没有缓解，反而加剧了。
收入都有所增加，但产品销售疲软变得越来越严重。
心脉医疗服务于2019年7月登陆科学创新委员会。公司主要从事主动脉及周围血管介入医疗器械的研发、生产和销售。主动脉介入医疗器械领域的主要产品是主动脉覆膜支架系统。外周血管介入医疗器械领域的主要产品包括外周血管支架系统、外周血管球囊扩张导管等。
最近，新迈医药披露了上市后的第一份年报。报告显示，2019年营业总收入3.34亿元，同比增长44.39%；上市公司股东应占净利润1.42亿元，同比增长56.38%；经营活动净现金流量1.43亿元，同比增长34.02%。
根据2019年业绩快报及可比公司年报，北京乐普医疗器械有限公司(证券简称：乐普医疗，证券代码：300003。深证)同比增长22.64%，净利润同比增长41.57%；达博医疗科技有限公司的营业收入(证券简称：达博医疗，证券代码：002901。深交所)同比增长64.42%，净利润同比增长25.57%。上海卡利泰医疗科技有限公司(证券简称：卡利泰，证券代码：300326。深交所营业收入同比增长34.29%，应占净利润同比增长-33.74%。通过比较可以发现，新迈医疗2019年的增收能力和盈利能力与同行业基本持平，甚至在一定程度上优于一些可比公司。
根据招股说明书，2017年和2018年新迈医疗服务总收入分别为1.65亿元和2.31亿元，增长率分别为31.76%和39.96%。归属净利润分别为6300万元和9100万元，增长率分别为54.17%和43.01%。可以看出，与以往业绩相比，公司2019年的业绩依然出色，其创收能力和盈利能力正在加速提升。
然而，在加速增长的背后，新迈医药却存在着越来越严重的滞销问题。根据招股说明书，2016年至2018年，主动脉支架和术中支架等主要产品产量分别为12，074、16，491和22，526件，销量分别为11，507、13，746和20，060件，分别为567件、2，745件和2，466件，产量持续高于销量，产量与销量之差呈逐年上升趋势，为根据2019年年度报告，包括主动脉支架和术中支架在内的31，846种主要产品被生产出来，销售额为25，873英镑，生产和销售之间的差额为5，973英镑。从2016年到2019年，滞销产品的数量在四年时间里几乎翻了一番。有趣的是，新迈医药声称采用“销售和固定生产”的原则来指导生产计划的制定，但滞销产品激增的事实似乎与“销售和固定生产”的原则不符。换句话说，即使公司采用了以销售为基础的固定生产模式，其供应链能力仍然很弱，需要改进。
从另一个角度来看，由于长期库存积压可能导致老化、腐蚀、生锈等情况，滞销也意味着潜在的减值风险。从2016年到2019年，产销量之差分别占当年产量的4.70%、16.65%、10.95%和18.76%，即产品滞销率分别为4.70%、16.65%、10.95%和18.76%。尽管滞销率与存货跌价准备之间不存在线性关系，但事实上，在四年时间里，滞销率翻了两番，达到近20%,而滞销率与存货跌价准备之间存在线性关系
除了库存滞销的问题，也有人怀疑新迈医疗的R&D能力。2019年公司研发投入6069.01万元，其中研发投入4963.8万元，资本化1105.21万元。研发投资总额占营业收入的18.19%，资本化率为18.21%。
从绝对值来看，该公司在R&D的投资明显低于同行业的可比公司。例如，利奥波德医疗集团2019年度报告显示，其在R&D的总投资为6383.64万元，而新迈医疗集团在R&D的投资仅为利奥波德医疗集团的9.62%，这是全球十大医疗器械制造商每年数十亿美元的R&D投资所无法比拟的。相对比例方面，从2016年至2018年，公司在R&D的总投资(包括费用和资本化)分别占营业收入的32.85%、27.27%和20.71%，呈逐年下降趋势。然而，2019年这一比例的持续下降也让人怀疑该公司在R&D的投资是否充足，其R&D能力是否正在逐渐减弱。
还应注意的是，2019年研发投资的资本化率也明显低于2016年至2018年分别为51.25%、55.28%和39.33%的资本化率。《企业会计准则》对R&D投资的资本化规定了更严格的条件。只有当R&D项目在技术上可行，公司有足够的资源支持R&D项目，R&D产品能够通过使用或销售产生经济效益时，相关开发支出才能确认为资产。因此，资本化率能够反映公司研发项目的技术可行性和经济性，因此新迈医药研发投资资本化率的收缩表明公司将研发项目转化为经济效益的能力下降。
当然，资本化率下降还有另一种可能性。以乐普医疗为例，2016-2018年R&D投资的资本化率分别为18.95%、20.54%和13.78%。相比之下，30%至50%的资本化率在每轮心脉医疗中可能会有一定的泡沫，即存在资本化金额膨胀的可能性。
此外，心血管医学在招股说明书中披露，蓖麻分支主动脉支架系统和弥诺斯腹主动脉支架系统以1200万元的价格转让给上海微创医疗器械集团有限公司，但在2019年年报中却声称蓖麻分支主动脉支架是该公司自主研发的。此外，新迈医疗在其2019年年度报告中表示，“新的Castor branch主动脉支架移植和输送系统自2017年正式上市以来，已在市场上获得广泛认可，推动该公司的年销售收入实现快速增长”。可以看出，Castor branch覆膜支架在公司业绩增长中发挥了关键作用。然而，新迈医疗前后赤裸裸的矛盾陈述迫使人们质疑研发的归属，更严重的问题是新迈医疗是否真的有能力自主研发支撑其主营业务的核心技术。
来源：金光
