屈

1984年，指数基金教父约翰·博格·博格在纽约的豪华广场酒店登记入住，并要求最便宜的房间。

前台说最便宜的房间是每晚230美元。博格说:“我永远不会为一个房间付这么多钱。”最后，前台以100美元的价格给他安排了一个靠近嘈杂电梯井的小房间。

讨价还价时，队列中一个不耐烦的人问道:“你不是博格吗？”

“你怎么知道？”

“我是先锋集团先锋集团的股东。我看过你的照片。”就在博格准备道歉的时候，这个人回答道，“不，不要这样想，我完全理解，所以先锋试验基金的运营成本很低，对吗？”

低成本是博格的核心经营原则。作为美国的国宝投资大师、世界最大基金公司的创始人和领导者，博格在2019年初去世时价值不到1亿美元。

因为他把所有股东的权利转让给了基金持有人，博格是一个伟大的人。

巴菲特曾经说过:“如果你要在华尔街竖立一座雕像来纪念对普通投资者贡献最大的人，那么这个人一定是约翰·博格。”

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有一个叫maverick的建筑

大约在1950年，博格在普林斯顿大学读大三和大四的时候，拿了一份123页的论文《投资公司的经济角色》。这篇著名的论文与大学生写的完全不同，已经成为博格一生中的惯例。

理论框架包括:基金份额持有人利益第一、诚实公平对待客户、基金产品创新、低成本运作。

当时，美国第四大公共基金惠灵顿基金的创始人摩根碰巧读到了这篇文章。摩根说:

"这个年轻人比我们更了解基金行业。"

二十年后，由博格自己创立的先锋集团先锋集团以其独特的基金结构而闻名，其中投资者的利益是最重要的。

先锋引航没有外部股东，博格也没有。其股权属于所有基金持有人。

换句话说，所有先锋试点基金都没有固定的管理费率。扣除运营成本和员工工资后，所有利润均计入基金资产，由所有基金持有人享有。

这是先驱飞行员选择极低成本路线的背景。储蓄就是赚钱。1993年，由于土地价格低廉，先锋飞行员公司将其总部从费城市中心迁至费城西北部的小镇莫尔温。

博格的一条腰带花了20年。

古往今来，这是唯一的家庭。

大多数资产管理公司以盈利为导向，根据资产管理的规模收取固定管理费。有些机构还会宣传股东的利益是核心，但大多数看起来都很苍白。总会有这样的时候，他们会过分强调他们应该得到的管理费，而忽视持有者的利益。

例如，一些国内基金公司喜欢将基金净值保持在0.95元左右，这样投资者既不会感到太生气，也不会急于赎回基金。他们可以继续收取管理费，并将公司收益置于为投资者创造价值之上。

传统基金公司有自己的股东，其中一些是基金经理合伙企业。先锋飞行员比他们更彻底。持有其基金份额的是股东。伯杰的伟大之处在于他放弃了公司的所有权。

他似乎在向整个行业宣战。一位竞争对手高管调侃道:

"既然你想做慈善事业，为什么要选择公共基金业务？"

博格将这个伟大的实验比作“将基金持有人从后座转移到驾驶舱”。先锋产品的平均税率仅为0.11%，远低于晨星统计中除先锋产品以外的其他产品的平均税率0.62%。

除了低成本，先锋导航集团的另一个理念是诚实。博格不喜欢误导性的宣传。

20世纪80年代，金融资产回报率最高。博格在他1989年的年度报告中提醒消费者:“不要指望未来10年会重复上世纪80年代的黄金十年。一旦到了1990年，股票和债券市场将开始下跌，随着海湾战争的临近，经济衰退将变得越来越严重。”

因此，一些竞争者也认为博格的诚实是疯狂的。

特立独行的博格取得了巨大的成功。到了20世纪90年代，全球最大的两家资产管理机构——富达和先锋领袖——排名第一，后起之秀先锋领袖排名第二。

博格在他1990年的年度报告中写道:“先锋飞行员试验的成功.已经超出了我们最疯狂的梦想。”

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指数基金的起源

博格被称为“一个人改变一个行业”，因为他是“指数基金之父”。

1976年6月，博格建立了第一指数投资信托基金(后更名为“先锋500指数基金”)，以标准普尔500指数作为跟踪标准。

然而，随着全球首只指数基金的诞生，市场反应非常微弱。博格夫妇花了三个月才筹集到最初的1200万美元。

当时的批评家持否定态度:

“追求平庸”、“不像美国人”、“魔鬼的发明”、“坚定、一致和长期的失败者公式”。

博格的观点是，在大多数情况下，试图超越市场是徒劳的。

在博格的毕业论文中，他写道:“可以说，这些基金没有超过市场平均水平的优势。”就像蒙着眼睛扔飞镖的大猩猩一样，它也可以选择同样的投资组合。

对于传统的活跃基金经理来说，这一切都是异端邪说。

在这种情况下，指数基金仍然爆发。十年后，到1986年底，先锋试验指数信托基金的规模增加到5亿美元。今年，该行业的第二只指数基金问世，紧随其后的是富达、德雷福斯和其他基金。

1982年的大牛市帮了大忙。20世纪90年代，指数化开始兴起。先锋集团指数信托基金在1990年代初的规模为18亿美元，到1995年增长到156亿美元，成为美国第四大公共股票基金。

指数基金和低成本在某种程度上是一枚硬币的两面。博格的理论是指数比率为0.2%，股票基金的成本比率为2.0%。在年回报率为10%的市场中，指数基金提供9.8%，而活跃基金可能获得8.0%。20年后，初始投资为1万美元，指数基金增至6.49万美元，活跃基金增至4.66万美元。

指数基金具有较低的利率和更明显的长期复利效应，吸引了越来越多的投资者，其运营成本所占的比重越来越小。因此，基金利率越来越低。

先锋导航声称在1995年为其指数基金持有者节省了近3亿美元。

“指数就像看油漆干，很无聊。这种情况刚刚发生，在过去的40年里，最优秀、最聪明的人才在很长一段时间内不会提供像最广泛的指数那样高的回报。”诺贝尔经济学奖获得者保罗·萨缪尔森高度赞扬了博格。

如今，华润万家5.9万亿美元资产中，超过70%是指数基金。

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在过去

博格的开创性过程是美国公共资金筹集的历史。

惠灵顿基金的创始人摩根是博格早期的博乐。到1974年1月底，已经是惠灵顿基金会主席的博格，由于一次失败的合并而退出了权力斗争。

这是一个长期熊市。道琼斯工业平均指数从1973年1月的1052点暴跌至1974年2月的800点，并于1974年10月跌至580点的底部。

1975年5月1日，先锋飞行员成立。博格做了一件非常规的事情:他跳出了传统的分销渠道，不再收取佣金。

这是博格创造行业最低价格公司战略的一部分。

当时，同行业的一个德雷福斯平面广告嘲笑他:

“没有佣金？没门！”

当时销售佣金高达8.5%，但现在听起来有点奇怪。博格坚持改变游戏规则。

在70年代股票和债券的双重打击下，是货币基金组织首先支撑了先锋飞行员的一半。到1981年底，其货币资金已达16亿美元，占40%。

此外，传奇投资大师约翰·尼夫·约翰·内夫是当时唯一一个在惠灵顿基金维权斗争中与博格站在一起的人，他在1975年底以3亿美元至1978年底的6亿美元资产规模管理着温莎基金，成为先锋导航旗下最大的基金，达到了顶峰。

直到1981年夏天，金融资产出现了超级牛市。

在20世纪80年代和90年代上半期，公共基金行业经历了一个爆炸性增长时期。管理规模连续15年从9500亿美元飙升至25万亿美元，年复合增长率为24%。

先锋航运达到顶峰，资产从1980年的24亿美元增加到1995年6月的1500亿美元，年增长率达到31%，是公共基金公司中增长率最高的。

很大一部分增长来自401(k)。截至1995年6月，先锋导航集团的机构业务资产已达到700亿美元，占公司总管理资产的近40%。

然而，博格在1977年做出的“没有佣金”的决定是唯一做出决定的人。

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博格本人

1798年，纳尔逊勋爵的“先锋号”在尼罗河战役中击败法国舰队，由此得名。

博格就像一个生活在18世纪的人。道德至上。

"可以说，我是一名传教士，尽我所能追求理想。"博格评论说，先锋导航是一个行业中的独行侠，最珍贵的是坚持一个人骨子里固有的宝贵原则。

博格患有严重的心脏病，早在1960年就被诊断为心肌梗塞。后来，他仍然清楚地记得1967年植入起搏器的噩梦场景。

然而，博格仍然成了一个工作狂，每周工作6-7天，每天工作13小时。医生预测他不会活到40岁，最终他达到了89岁。

博格好斗、强壮、自以为是。只有这样，博格才有普通人无法比拟的勇气来抵制这种趋势。

“这个行业的增长所产生的收入是由基金公司获得的，而不是基金持有人。”博格一生都反对这个。

1974年，在博格看来，先锋飞行员的创作就像是道德伦理剧的最后一幕，是行业中的颠覆性运动。

他终于做到了。

参考材料

1.《约翰·博格与先锋集团：一个人改变一个行业》作者|罗伯特·斯莱特翻译|博格凡集团

2.作者|望京博格

3.《全球最大基金公司创始人 约翰博格为何并不是一个有钱人？》作者|银行螺丝

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