《证券市场红色周刊》张杰

成长型股票的本质是一个周期性螺旋行业，它为聪明的贝塔玩家创造了巨大的机会。

我们需要痛苦地买入，在行业繁荣时卖出，然后寻找下一个痛苦的行业。

在行业痛苦缓解的最后阶段，领先公司应该尽一切可能将小公司挤出市场。这是行业黎明前的黑暗，也是此时最好的投资机会。

与4G相比，5G并不是一个车道拓宽的概念，它绝对是一个增加更多应用内容的概念，而有益的行业将扩展到许多其他赛道。

你需要找到一个时间点来收购一家总部公司。当该行业用户的红利接近瓶颈，而行业供给接近开始增加无效供给时，总公司将受益最大。

在2019年内地公开发行的年终业绩榜上，除了横扫前三名的广发基金刘之外，冯明远、施罗德基金、华安基金胡一斌等年轻人才也脱颖而出。但元旦过后，由于新皇冠疫情的突然到来和干扰的扩大，资本市场出现了较为明显的波动，使得2019年混合基金收益率排名第三的胡一斌(101.7%)管理的产品净值有一定程度的回落。截至最近一次收盘时，其控制下的基金2020年的净增长率为-6.10%。

最近，胡一斌出现在针对该公司高端客户的在线直播中，分享了他对当前市场和投资理念的看法。他指出，增长领域应该位于智能测试版的左侧。就整个SmartBeta任务而言，它实际上需要在痛苦的时候被购买，在行业繁荣的时候被出售。同时，成长型股票有许多细分市场，其中利润裂变的细分市场可以带来良好的投资回报。

成长型股票公司的本质是一个周期性螺旋行业

在此之前，当增长股票调整的第一阶段被执行时，调整是流动性驱动的性质。从去年12月到今年2月，新发行的成长型股票基金的数量以及新进入基金的数量都非常大。届时，盈利市场可能会逐渐退出。然而，在第二阶段，我实际上将回到基本面和估值的角度，所以我将关注一些行业和由流动性不足驱动的变化。

流行后，我会寻找两种类型的资产：第一种是流行后产生的，对消费习惯、行为习惯和居民行为习惯有一些不可逆转的影响，包括5G和云计算。尤其是在游戏行业，可能会有一些新用户。从中期和长期来看，这些用户可能都会留在游戏平台上。第二类是寻找资产，比如已经5个月没有收租但房价暴跌的房东。事实上，这些资产有能力产生可持续的现金流。然而，由于流行病的影响，他可能会中断几个月的收入。然而，由于几个月的收入中断，从逻辑上讲，它不会影响整个公司的市场价值或价值。事实上，这可以从近期消费类股的表现看出。在许多情况下，它的估值不会因为市场的短期现金流而改变。

同事们称我的投资风格为smartbeta。事实上，我通过不断改变位置和行业，或者说戴维斯双击，抓住了行业中增长最快的阶段。然而，回顾过去，事实上，当每一个主波上升时，向左倾斜是相当痛苦的。因为把成长型股票放在左边一定很孤独，因为如果这个市场的许多人都同意你的观点，它可能不是底部。

当我在2019年购买电子股票时，我在4月开始将头寸完全转换到电子股票。事实上，《中国日报》发现，其中大多数是电子股票。然而，事实上，从去年4月到6月，电子股票的跌幅非常大。六月，我被排在市场的底部，那时非常孤独。

事实上，在整个投资框架中，我仍然擅长中观。我更淡化选股，因为它吃力不讨好，因为选股会从下到上消耗大量的时间和精力，所以我更看重中观利润裂变。这种利润裂变必须在增长股票系统内进行，它具有长期增长属性，然后在1-2年内产生利润裂变。根据我的理解，成长型股票的本质是一个周期性螺旋行业，它为聪明的beta玩家创造了巨大的机会。

当行业遭遇困难时买入，当行业繁荣时卖出。

那么，一些玩家做smartbeta和一些玩家做alfa有什么不同？我们知道上一轮电子股票市场是在3G周期下。从2009年到2011年，电子行业的增长令人惊叹。事实上，在此期间，你可以通过购买任何电子股票来赚钱，但当时这个行业没有这个机会。你只能通过购买当时的戈尔股份来继续创造收入。这是阿尔法投资者在后期的机会。

因此，做智能测试会更痛苦。你需要在左边规划一个产业。当然，你得到了什么？当这个行业有真正的机会时，如果你选错了股票也没关系，因为整个行业都有可能上升。但是，如果你在行业的顶部冲进去，一些投资者可能还会提到这是一个非常好的公司，但不想判断行业的趋势。然后你可以在任何时间点购买业内最好的公司，甚至在行业结束后，也会有机会，包括从2014年到2015年整个电脑泡沫结束后，网景科技自那时以来一直持续上涨很多，而且收益仍然可观。因此，这是两种不同的投资形式。

就smart beta的整个使命而言，它实际上需要在遭遇困难时买入，在行业繁荣时卖出，然后寻找下一个痛苦的行业。这是智能测试版的精髓。每个行业都会经历几个阶段。在我看来，在痛苦消除、行业反弹至净资产收益率(ROE)脉冲、股价飙升、上市公司疯狂融资之后，行业内上市公司供应过剩。当所有的概念和主题都被发现有超过100家上市公司时，稀缺性可能不再存在，然后整个行业的净资产收益率开始下降。

因此，如果我们看一些指标，例如比较领先公司的总收入增长率与行业的总收入增长率和行业利润增长率，我们会用这些指标来判断行业处于哪个阶段：例如，如果我们看到行业收入增长率下降，行业领先公司的收入增长率还没有下降，净资产收益率仍然处于一个较高的水平，这说明领先公司在第一阶段正在掠夺小公司的股份。在第二阶段，无论是龙头企业还是小企业，净资产收益率和净利率都将同时下降，但行业收入增长率已经稳定。此时此刻，价格战肯定还在继续。在行业痛苦缓解的最后阶段，领先公司应该尽一切可能将小公司挤出市场。这是行业黎明前的黑暗，也是此时最好的投资机会。

投资硬件行业，关注行业细分机遇

沟通是高层管理团队和技术循环迭代的基础。与4G相比，5g本身在大带宽和低延迟方面变化最大。与4G相比，5G并不是一个车道拓宽的概念，它绝对是一个增加更多应用内容的概念，而有益的行业将扩展到许多其他赛道。

但在这个阶段，我会倾向于从硬切换到软。本质上，我们需要考虑几个方面：首先，人们现在更加关注5G手机。也许在现阶段，我们可以看到它的渗透率可能有一些爆炸性的增长，但在这种增长中，它可能是周期性的而不是增长的。也就是说，当4G手机的普及率已经达到90%以上时，我很难想象每个人都会买两部5g手机。也许一个人会买更多的手机，而且单价也没有太大的提高空间。

硬件行业现在正进入净资产收益率脉冲阶段。在这种背景下，我们看到市场价值的疯狂增长和融资的疯狂增长，这必然与未来的长期产能扩张相对应。今年下半年，我们将看到去年融资的第一批企业的产能扩张，这将对行业和当前的极端净资产收益率产生一点影响，但不会打击行业的所有供给。因此，我认为硬件行业的总体净资产收益率脉冲基本结束，但整个行业的增长将持续一段时间。从报告中，我们可以看到，最疯狂的过程基本上已经结束，可能会有更多的结构性机会，包括一些新的轨道部门，如行业部门。

然而，就中小企业而言，历史上已经发现，赚取估值资金相对困难，因为如果只提到一个概念，而且后来没有揭示基本面，那么很有可能在新部门开放时，估值会被稀释。所以在这个阶段，板块贝塔已经结束，更多的是阿尔法机会。

我在一些行业找到了机会。首先，在整个增长型板块中，媒体电子的估值相对处于底部。去年年底，电子产品的估值实际上达到了三年来的最高水平。然而，电子产品在去年年度报告或今年第一季度的估值将很快降低。它的季度报告更加突出。然而，即使在下调后，估值水平仍相对较高。至少与水位相比，它还是相对高于其他计算机软件和媒体。

从媒体和电脑的角度来看，如果我们分别看行业收入的增长率和净资产收益率的拐点，我们会发现媒体行业正处于一个痛苦而清晰的阶段。传媒业正处于一个好的和悲惨的状态。计算机行业实际上已经看到了收入的拐点和净资产收益率的拐点。因此，计算机行业的一些软件已经进入了恢复阶段。

成长型股票的几个机会

第一个机会是专注于5g应用。无论海外疫情如何变化，5g周期一定会到来。5G应用程序一定是一个赚大钱的地方。我们还曾经看到，通用电气和英特尔等硬件公司位列全球十大市值公司之列。现在，如果我们把苹果视为一家软件公司，实际上世界上没有硬件公司。真正有用户粘性的是软件。

例如，苹果的手机售价昂贵。一部手机可能要花10000元，但5000元实际上是在IOS中。如果苹果明天表示愿意在华为的手机上安装IOS系统，我相信华为的手机销量将很快达到世界第一，这是一个长期存在的平台壁垒。

事实上，我们还发现了一些细分领域，包括云游戏、物联网、虚拟现实/现实以及其他云计算、私有云和公共云。我们认为，这些5G应用将在1-2年内取得成效。

例如，云游戏是一个非常颠覆性的子轨道，从很久以前的主机游戏时代到个人电脑游戏时代，到网络游戏时代，再到我们现在的手机游戏时代，我们发现用户规模在不断扩大，因为你的游戏门槛在不断降低。在玩游戏的早期，你必须买一台主机，或者至少买一个恶霸来玩游戏。显然，当时观众相对较少，因为收购成本太高。

在手机游戏的时代，当你打开手机时，你会发现你可以玩，你可以在零碎的时间里玩游戏。此时，游戏用户的数量已经达到6.2亿。事实上，许多游戏和生活之间的界限不是很清楚。在云游戏时代，所有的游戏实际上都是以流媒体的形式展示的，也就是说，实际上有一个可以连接到互联网的屏幕。它实际上是一个推送视频，或者简单地说，它被称为交互式视频。您将操作说明发送到服务器，服务器将帮助您完成计算，然后将其发送回本地，并以视频的形式提供给您。然后我们可以看到游戏的门槛变得更低了。我认为，在5G时代，大带宽和低延迟基本上是为云游戏定制的。

第二次机会，我认为在未来两年我们将会看到像英美烟草这样的新巨头的出现。在2G周期下，我们看到了新浪、网易等互联网巨头。我们在移动互联网时代看到了英美烟草，所以在5G时代肯定会有新公司出现。因此，我们密切关注最近估值增长最快的公司，看到了快速发展的声音，看到了微型医生，看到了新鲜的电子商务。

特别是将前十大公司剔除，我们发现有三家公司专注于电影和视频，四家公司专注于新的电子商务，所有这些都是巨大的市场。视频背后是什么？这背后是5G的大带宽，它需要更多的富媒体内容来提供用户的眼球，以满足用户对更大眼球的需求。新鲜电子商务是在传统电子商务的基础上增加了所谓的最后一公里的即时到达，这在目前的市场规模和空间战略中是相当大的，所以我们在这个阶段也看到了新的最佳可得技术的影子。

第三个是电影和电视，无论是快速手摇还是B站，这类平台的估值在最近都出现了相对快速的上升。如果我们把它放在5G周期，我们会发现整个沟通迭代实际上让用户的眼球更满意。在4G时代，我们手机的网络延时和网络速度更快，短视频也逐渐流行起来。短视频实际上是4G末期的产品，甚至是5G初期的产品。稍后我们将看到超高清视频、虚拟现实/现实内容、立体视频内容，甚至交互式视频内容，所有这些都将在5G时代出现。

去年我为什么买万达电影

还有一个机会。我认为这是因为商誉受损。事实上，从2016年、2017年到2018年，商誉减值撤回后的股价表现表明，2018年撤回商誉的公司都在上升，但2017年和2016年没有上升，因为商誉减值的峰值出现在2019年和2018年的年报中。到2018年和2020年，许多公司将实现清洁。

然后，如果我们考虑2019年的收益清单，我们会发现许多在2019年获得巨大收益的公司都提到了2018年商誉的减值。事实上，当在底部收购这些公司时，它们在那个阶段似乎都是垃圾公司。许多公司在2019年都有相对较大的增长。在2019年增资的起点，他们还面临着各种问题，如存货计提、应收账款计提，包括大股东大雷雨等。然而，一旦市场基本面逆转，市场逆转，所有问题都不是问题。

那么我们还需要看到什么：首先，它是总部吗？第二，商誉是否完全受损？无论您的应收账款是应计还是减值，未来基本面是否符合公司未来基本面上升的拐点趋势？因此，我们现在看到的事实是，媒体计算机已经到了明确的生产能力的尽头。此时，它也是一个商誉减值和净利润损失相对较大的行业。我认为可以肯定的是，可以找到许多领先的公司。

例如，在去年的年度报告中，我收购了万达电影公司，该公司市值超过200亿英镑，年底时接近300亿英镑。然后他将商誉增加了40亿到60亿英镑。其余的商誉基本上没有筹集到，都是一些国内资产，PB等于1。我希望购买这种估值最低的左侧领先资产。领先资产不可能失败，或者即使它失败了，它的价值也会比现在更高。

万达电影拥有全国最大的分销渠道。此外，他有全国最好的制作和发行，而且他的团队仍然有很多钱，还有传奇影业300亿的市值。在这种情况下，与其他类似TMT的公司相比，也许在电子行业有300亿，你只能购买一些非常边缘化的公司。因此，从长计议。如果疫情停止6个月，商店将不会开门，没有人会花费0%而损失6个月。只要它能在今年下半年甚至明年从明年的DCF重新开放，它就应该比现在更有价值。

因此，你需要找到一个时间点来收购一家总部公司。当该行业用户的红利接近瓶颈，而行业供给接近开始增加无效供给时，总公司将受益最大。(本文提到，个股仅用于分析，而非投资建议。)