股市就像大海，时而平静，时而汹涌。当在大风大浪中前进时，什么样的投资可以在不怕起伏的情况下经历牛市和熊市？普通公民也可以寻找一个有信心、勇气和智慧的“舵手”。
杜蒙的摩根新兴力量(377240)诞生于2011年的熊市。这只成立9年的基金经历了2015年下半年的股市崩盘、2016年1月的导火索以及2018年中美贸易战的冲击波。在维持高头寸操作的同时，其持有人实现了15.49%的复合年化回报率。同期，该基金净值增长了2.5倍，而上证综指从2795点微跌至2781点。
2020年2月25日，上海摩根新兴电力有限公司创下4.394元的历史新高。尽管在最近一轮股市暴跌中略有回调，但该基金今年的回报率仍为8.51%，优于上证综指的-8.8%和成长型企业市场指数的7.77%。2019年，该基金的收益率将达到70.27%。
在新兴和消费行业，熊市产生了正回报。
杜蒙，1975年出生，南京大学经济学硕士。他是上海投资摩根的副总经理兼投资总监。2002年至2007年，他在证券公司担任卖方研究员7年，先后在天通证券、华中证券、国鑫证券和BOCI证券工作。2007年10月，他从卖方转到买方，并加入了上海摩根基金。
在担任研究员和助理基金经理4年后，杜蒙于2011年7月13日成为摩根新兴力量的基金经理。根据合同，基金将一方面从新兴产业入手，探索新兴产业发展带来的投资机会；另一方面，它将关注传统产业中成长型公司的投资。
新基金诞生于股市的冬天。在针对全球金融危机实施了4万亿元的经济刺激措施后，2011年的国内通胀率仍居高不下。货币政策的收紧使得资本面相当紧缩，宏观经济呈现下行趋势。
面对单边下跌的市场，杜蒙放慢了建仓步伐。截至2011年第三季度末和第四季度末，截至2012年第一季度末，基金的股票头寸分别为46.35%和77.77%，至87.41%。从那以后，他的大部分股票头寸一直保持在80%以上。
尽管建仓期间采取了谨慎策略，但基金净值仍与市场一致下跌，2012年1月16日最低跌至0.8120元，最高跌幅一度接近19%。此后，它摆脱了指数的下行限制，一路走高。
杜蒙在2011年年度报告中表示:“就行业配置而言，我们仍然相信医药、智能电网、节能环保、高端设备、TMT等符合中国经济转型的新兴消费行业。在中国经济转型过程中，这些行业必然会涌现出一批具有国际竞争力的优秀企业，而且投资的时机也是恰当的。与此同时，它也对汽车、家用电器和房地产等周期前行业的低估值感到乐观。”
反映其地位的是，2011年末，摩根新兴电力在电子、医药、电力设备三大板块分别超额完成17.89%、14.91%和12.40%的配置，在大华股份、东阿阿胶、国电南瑞、戈尔声学等板块占据较大比重。从2012年到2020年3月10日，这10只股票中有7只上涨，只有3只下跌。
2012年，房地产和有色金属等周期性行业在a股市场表现良好，而新兴行业的股票相对落后。然而，上海投资摩根新兴力量继续坚持新兴产业投资方向，专注于TMT、节能环保、能源机械、医药等行业的优质企业。从2011年7月13日基金成立到2012年底，上海摩根新兴电力股份有限公司的回报率为12.4%，上证综指和创业板指数分别下跌19.04%和21%。
在年度报告中，杜蒙表示:“这些公司依靠自身的竞争优势实现业绩快速增长
2013年，代表新兴产业的创业板和中小板牛市悄然启动，而传统产业比重较大的主板市场仍处于熊市，当年6月，由于央行收紧货币政策，市场出现恐慌性下跌。
从新兴产业投资方向来看，上海摩根资本投资有限公司投资组合的2/3以上在中小板和创业板市场。杜蒙认为，关于增长和价值的争论不会对投资产生太大的指导意义。关键在于认清经济结构调整的方向，把握产业升级和变化的趋势，找到能够创造社会价值的优秀企业。
从多年来基金头寸的变化来看，杜蒙每年中、年末的换股比例通常高于其他时期，但对于长期看涨的股票，他一直保持着较大比例的稳定头寸。
例如，杜蒙对从事视频监控的大华公司进行了长期跟踪研究。2019年第二季度，上海投资摩根新兴电力购买了大量大华股份，截至第二季度末持有1758.3万股，成为第二大主要股票，随着股价持续上涨，成为第三、四季度第一大主要股票。
事实上，早在2011年至2013年底，大华股份公司已成为摩根新兴力量的第一或第二大主要股票投资者，也是2014年第一季度至2018年第三季度大部分时间的十大主要股票投资者之一。2011年，大华的营业收入和净利润分别为22.05亿元和3.76亿元，2018年分别为236.66亿元和25.95亿元。营业收入增长了近10倍，净利润在8年内增长了近6倍。
杜蒙长期跟踪并重仓持有戈尔克、新伟通信等股份。他擅长选股，而不是时机和游戏。他精心挑选的许多主要股票在中长期表现保持了快速增长，并成为支撑股价持续上涨的主要因素。
从前瞻性的角度选择新兴产业中的高质量企业，并长期持有它们，是摩根新兴力量获得良好正回报的关键因素。
在经历了房地产周期之后，迎来了第二个黄金时代
作为一名擅长投资成长型股票的基金经理，杜蒙正沿着一条广阔的市场增长道路前进。
在成为基金经理之前，杜蒙在上海摩根经历了4年的标准化投资和研究培训，外国股东摩根资产管理公司自下而上选股的正统投资和研究理念一直浸在血液中。即使在2013年至2015年上半年小盘股大量炒作的背景下，他仍然坚持自己的风格，没有跟风炒作，而是敢于承受压力，愿意拒绝诱惑。
从2011年第三季度末摩根新兴力量基本完成建仓，到2015年底，a股市场经历了一场类似纳斯达克的风暴，从1996年到2001年。在此期间，美国的市场很小，更喜欢并购和互联网的概念。投资者对科技股充满渴望。大量杠杆基金抓住机会进入市场，吹灭了辉煌的泡沫牛市，在管理层调查和处理非法资金后，泡沫牛市立即破裂，引发股市崩盘，并以一败涂地告终。在此期间，上投摩根新兴电力坚持投资优质企业，实现了168.71%的回报率，远高于同期上证综合指数49.62%的增幅，但远低于同期成长型企业市场指数242.73%的增幅。
从2016年到2019年上半年，a股进入了后房地产时代，在全国范围内掀起了房地产去库存化和房价飙升的运动，通过喝酒和购买电器赚了很多钱。在过去的三年半时间里，贵州茅台和格力电气分别增长了381.35%和183.32%。跟踪中国证监会主要消费指数的ETF指数上涨了97.72%。投资消费类股真的很难。
然而，这是一个难题
对于市场上关于增长和价值的激烈争论，杜蒙表示，增长投资和价值投资从来都不是对立的，而是“同一枚硬币的两面”。其核心理念是回归企业利润和估值，但成长型股票投资需要更高的利润增长，并能承受适度匹配的估值水平。即使是价值股，企业的利润增长也是不可或缺的。
因此，在杜蒙看来，股票投资是一个选择和判断的过程，市场最大的偏好是选择一个蓬勃发展的行业，这与风格关系不大。事实上，白酒、金融和家电在过去几年也处于繁荣的上升阶段，公司的业绩也在不断提高。因此，要判断投资方向，最好是寻找繁荣的行业。
从2019年年中开始，长期蛰伏的科技股市场悄然恢复，杜蒙迎来了自己职业生涯的又一个黄金时代。从2019年下半年到2020年3月4日，上证综指同期仅上涨1.1%，而上海新兴力量集团同期上涨63.98%，明显超过创业板指数43.53%的增长率。
据公开信息显示，截至2019年底，投资摩根新兴力量的十大主要股票大部分都是他长期跟踪、研究和持有的优质企业，包括从传统安防领域延伸到视频物联网领域的大华股份、新能源汽车产业链中的益威李能和宁德时代、5G产业链中的新威通信和戈尔股份、芯片行业的威尔股份。
在2019年第三季度，杜蒙指出:“中国的无风险回报率已经开始下降，未来股票市场是获得收益的主要途径，a股在主要资产配置中的比重未来将继续增加。从长远来看，消费和技术将成为未来10-20年中国经济增长的最大推动力，证券市场最大的投资机会也将来自于此。”
通过对中国经济和股市的深入研究和观察，杜蒙及其投资研究团队能够迅速抓住时代机遇，通过成功的资产配置为投资者赢得丰厚的回报。
穿透疫情乌云，把握a股重估主线
2020年春节前后，新的冠状病毒肺炎疫情的迅速和突然传播曾引起社会恐慌。面对这场灾难，春节后a股走势正在影响全球神经。
2020年2月3日，春节后的第一个交易日，上海和深圳股市暴跌，1000股下跌。同一天，摩根增长动力的单位净值下降了7.07%。然而，它在2月4日和5日分别上涨了7.46%和1.82%，一举超过了假期前的基金净值，达到了过去9年的新高。
然而，从2月下旬开始，a股在美国股市崩盘的风暴中未能幸免，该基金净值调整了20%。
杜蒙认为，投资者需要从多个角度看待海外流行病的蔓延和原油价格的波动。虽然国内经济在第一季度将受到疫情的影响，在第二季度将有所放缓，但我国的经济复苏在未来相对乐观，并在世界上日益占据主导地位。首先，作为最大的原油进口国，原油价格的大幅下跌降低了进口原油的成本。其次，随着疫情向海外蔓延，中国对疫情的控制更好，更多的采购和生产可能会转移到中国。
对于近期外资外流，杜蒙认为，从中长期来看，a股国际化仍处于初级阶段，未来外资仍将继续流动。从长远来看，全社会对股票资产的配置才刚刚开始，不会因疫情而中断。随着无风险回报的减少，与其他资产相比，a股的吸引力正在增加，未来增加股票配置的趋势不会改变。
然而，由于疫情的影响，大多数上市公司今年的业绩可能会受到一定程度的影响，但影响可能只是短期的。对于投资者来说，在未来市场发展的过程中，可以寻找能够经受住疫情考验、有正增长或者没有受到严重损害的行业，并且能够在未来回归增长路径。
从未来三到五年的角度来看，股权资产具有强大的驱动力和巨大的增长空间。股权资产未来增长的核心动力来自全社会无风险收益率的下降趋势。过去，投资者很容易找到年收益率为5%的金融产品，相当于估值的20倍，但现在收益率大幅下降。在这种背景下，a股市场的估值优势更加明显。
随着未来社会无风险回报率的持续下降，投资者必须增加风险资产的配置，以获得更高的预期回报率。除了a股，没有其他大型资产可以容纳这么多的资本，并有很大的投资回报。
大类资产的再分配过程在未来将持续3-5年甚至更长时间，并将成为推动a股上涨的核心因素。在这个过程中，会有各种突发因素，但没有一个会构成主要因素，只有a股长期上涨的扰动。无风险回报率的下降趋势推动了a股的重新估值，这是未来股票市场的主线。
杜蒙指出，中国未来需要大量的科技创新，政府也大力支持这一方向。例如，5G的引入、新能源汽车的快速发展和光伏产业的可持续发展将在未来很长一段时间内带来这样的创新成果。在未来的两三年里，科学技术产业的繁荣将继续上升。在日益繁荣的过程中，一些行业或公司会看到利润的良好增长。
他说:“投资就像爬山。尽管成长型股票在短期内会波动，但从长期来看，只有开发高质量、高增长的股票并长期持有，我们才能获得更高的投资回报，让投资者有更好的视角。”
