记者|曹礼

编辑|宸妃雅

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4月3日，中国三峡新能源(集团)有限公司(以下简称“三峡新能源”)披露招股说明书，成为2020年以来最大的a股首次公开发行项目。该公司计划筹集250亿元人民币投资七个海上风力发电项目，并补充其营运资本。

如果三峡新能源首次公开募股成功，此次募集的资金将在a股历史上排名第16位。

数据来源:风，界面新闻研究部

在市场如此疲软的时候，三峡新能源的大规模融资无疑是在抽血。当然，三峡新能源也找到了这次融资的好理由。

攫取海上风力发电

三峡新能源与长江电力(600900。有相同的起源。大股东为中国长江三峡集团有限公司，实际控制人为SASAC。

来源:公司公告，界面新闻研究部

2018年，三峡新能源将实现收入73.8亿元，其中风力发电收入46.5亿元，光伏发电收入25.7亿元，净利润26.7亿元。

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尽管融资数额巨大，但在新能源发电上市公司中，三峡新能源的业务量并不大。按收入排名，龙源电力(0916.HK)是中国最大的新能源上市公司，2018年收入265亿元，是三峡新能源的三倍多。

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三峡新能源显然对其规模不满意。在其招股说明书中，该公司将自己定位为“海上风力发电的领导者”，但时间不多了。

2020年1月20日，国家发布了《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》，明确表示2021年将是海上风电集中补贴的最后一年，从2020年到2021年争相安装海上风电是全行业的共识。

根据招股计划，到2022年，三峡新能源将完成7个海上风电项目，总投资537.5亿元。对于拥有409亿净资产的三峡新能源来说，这无疑是一场赌博。

数据来源:公司公告，界面新闻研究部还款难项目

三峡新能源基金的第二个目的是补充营运资金。截至2019年第三季度末，该公司的速动比率仅为1.04，资金已经非常紧张。

资金短缺的原因是可再生能源补贴需要很长时间。该公司表示:“对于已列入补贴清单的发电项目，补贴通常可在1-3年内收回，而对于未列入补贴清单的项目，补贴收回期可能会更长。”

相应地，由于公司应收账款账龄结构的恶化，一年内应收账款的比例越来越低。截至2019年9月30日，一年内应收账款仅占45%。

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即使进行横向比较，公司的应收账款周转率也很低。该公司应收账款周转率仅为1.19，是所有可比上市公司中最低的，在过去三年中基本处于行业内最差水平。

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不良的营业额也会导致公司的低效运作。在扣除2018年的非盈利后，净资产收益率在可比上市公司中排名垫底，仅为6.5%。

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一般来说，一家公司的净资产收益率一般较高，因为其股本在上市前没有被显著稀释。然而，三峡新能源上市前的净资产收益率非常低。由于上市后股本进一步稀释，净资产收益率将大幅下降，基本上无法为投资者创造回报。