导语：当格力遇上高瓴，会擦出什么样的火花？

4月12日，格力电气(SZ:000651)发布公告：公司计划用自有资金通过集中竞价交易方式回购股份。拟回购的股份类型为公司发行的a股，资金规模为30亿至60亿元人民币，拟回购股份价格不超过70元/股。

自格力电气上市以来，格力首次开始回购股票。此外，回购的时机也非常巧妙。

01 经典美式运作

年初至4月12日，格力电气公司股价在今年1月9日创下历史新高后，受疫情影响继续下跌，一度从每股70.56元涨到每股48.4元，最高退市幅度超过30%。

如此快速的退出只发生在2018年的贸易摩擦和2015年的股市崩盘等特殊事件中。

因此，从市场价值管理的角度来看，格力选择回购时间点也是相当及时的。这种活跃的资本市场运作的速度与格力电器形成鲜明对比，后者曾在资本市场中保持良好的平衡。

更令人惊讶的是，格力电气已经为回购计划的启动做好了准备：2020年4月7日，格力正式收到中国同业公会的正式回复，批准格力电气180亿超短期融资券和中期票据的登记。

你知道，格力电气的前控股股东格力集团2019年首次发行中期票据的票面利率为3.7%。去年第三季度，格力的账面资本为1362.33亿元，偿付能力远远高于其母公司。

也就是说，根据格力电子目前的财务质量和目前AAA中短期票据到期收益率的市场情况，超短期融资券的利率预计将低于2.8%，中期票据的利率预计将低于3.4%。

考虑到当前的通货膨胀率，格力的借款几乎等于负利率。

02 高瓴的“快、准、狠”

无论是对股价的快速反应、资本市场计划的精确实施，还是债务发行和回购的无情操作，格力电气的行动逻辑更像是一家外资美国股份公司。

除了公司基本面的改善，过去10年美国股市大牛市的核心支撑是更重要的是在长期低利率环境下，大量美股上市公司通过发债回购股份用于注销或者管理层员工激励。点

以接近于零的成本发行和回购债券，使得同一家公司的流通股本越来越少，股票的内在价值逐渐增加。

凭借以负成本单独发行债券的优势，格力已经以一千英里的距离摆脱了其财力有限的“白色力量”竞争对手，投资者不得不对格力电气在短短几个月内发生的变化感到惊讶，这要归功于回购前发行债券的经典市值管理操作。

去年12月，格力电气的大股东易手，希尔豪斯正式接管了格力集团出售的格力电气15%的股权。全球电器巨头格力电气宣布所有权变更，希尔豪资本正式成为格力电气的最大股东。

同时，格力电气管理层也接受了高启的合作邀请和意向书中提出的邀请方案，双方正式签署了合作协议。

在这份合作协议中，格力长期受到批评的管理激励和员工激励的缺失也得到彻底解决。此次回购的主要目的是鼓励管理层和员工持股计划。

这套负成本债券发行、低水平回购和管理层启发的经典美国投资组合操作的正式推出，也证明了股权转让方面的合作相当顺利。

03 当格力遇到高瓴

与两个月前国内消费面临的恐慌不同，格力目前的状况有所改善。一个明显的迹象是，格力空调的在线销售在3月份大幅反弹，同比增长45%。

与其他白电同行不同，格力海外市场仅占14%，海尔海外市场收入接近50%，美的海外市场占40%以上。

也就是说，随着高峰季节的到来，其他白色电力公司需要对全球变暖保持谨慎，这对格力的影响非常有限。与股价频繁下跌超过30%相比，格力在这场全球危机中很可能遭遇“错误杀戮”。

面对这样的短期压力和长期机遇，资本市场中高度敏感的战略地位自然不会错过这个窗口。

就在4月10日，高启集团董事长章雷在与黑石集团董事长苏世民就全球投资新动向的会谈中重申了他的长期观点。张磊认为，我们需要关注长期价值。

“作为像我这样的投资者，这很简单。我们有一些西方标准。时间是你的朋友。”张磊补充说“我们要考虑这种商业模型，然后再去重新思考，时间是你的朋友还是敌人。”

然而，从三天后发起的日常回购来看，高启已经对这个问题做出了自己的判断。

04 回购的影响

除了比其他资本更长远的观点之外，格力敢于推出60亿天计划，因为它看到了美国同行已经走过的道路。

与回购情况相比，同样处于家电行业领先地位的美的集团在2015年首次实施股票回购，迄今已完成三次回购。

2015年股市崩盘后，美的集团推出了第一个股票回购计划，回购金额约为10亿元。在2018年的动荡中，它推动了近40亿元人民币的回购计划。

在两次回购后，这些股票被注销，以提高股东回报。2019年实施的32亿元回购计划将用于股权激励。此外，美国在2020年2月推出了新一轮股票回购计划(预期回购金额不超过52亿元)。

从效果来看，美的集团已经形成了较为规范的股票回购方式，在提高股东回报、改善公司治理结构、形成对员工的长期激励等方面也发挥了积极作用。

从每个回购周期来看，美的集团每个回购计划的披露时间都是美的集团股价的低点。由于每次回购的持续时间约为12个月，回顾美的集团每次回购股价的表现，美的集团在2015年、2018年和2019年宣布回购计划后，12个月的股价涨幅和跌幅分别为3.29%、25.77%和22.16%。

换句话说，美国的回购几乎总是带来相当好的增长。

对格力电气来说，从战略角度来看，美国主导的经典回购操作更像是一个信号。金融投资者带来的变化越来越明显，这也标志着一个充满活力的新格力的诞生。

对希腊投资者来说，这也意味着一个新时代的正式到来。

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