刘奕雯，何毅，编辑孙芳

作为创业板市场改革中的一项重要交易安排，将股票价格每日上限提高到20%引起了市场的广泛关注。为了应对这一新的变化，证券公司的股票质押业务和公共基金投资未来将如何应对？

深圳证券交易所于5月11日关闭，听取公众对创业板改革配套业务规则和试点登记制度的意见。上海证券交易所消息，证券交易商可能会根据新规定调整现有创业板股票质押业务的风险控制标准。目前，证券交易商已经在为此做准备。创业板登记制度实施后，新发行上市股票的质押业务何时开始，券商将等待监管部门的后续评估结果。

此外，改革后的创业板市场也对机构投资和研究提出了更高的专业要求。据悉，公开发行基金也已开始行动，并针对创业板交易制度改革带来的新机遇，研究调整风控指标和修订基金法律文件。

存量股票质押业务将继续开展

据证券业人士透露，《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》在证券交易所上市的股票暂时不能作为回购的股票质押，相关证券暂时同意回购。其他创业板股票可以继续用作回购质押股票和约定回购交易标的证券。

为什么新发行和上市的股票暂时不作为质押标的？据业内人士分析，股票上市初期的流通股相对较少，在创业板试点登记制度下，股票发行上市后的前五个交易日不会有增减。如果允许股东质押流通股本，可能会降低股票的流动性，不利于充分发现股票价格。因此，有必要设定一定的观察期，以便证券公司能够更准确地估计和设定质押率、履约保证率等风控指标。此外，有针对性的增量风险风控制措施也需要进一步完善。根据中国证监会关于防范和化解业务风险的安排，将从供求两端入手，加强对金融机构和大股东的质押风险约束，有效控制增量风险。在增量风险防控措施全面实施之前，不宜将创业板登记制度下发行的上市股票纳入股票质押式回购的基础证券。

同时，根据创业板改革的相关交易安排，未来创业板股票的上限将扩大至20%，这给创业板股票质押业务的风险控制带来了新的变化。

华融证券相关业务部门负责人告诉《上海证券交易所报》，价格涨跌限制的放宽使得股价在短期内有更大的变动空间，这可能会影响现有质押品的履约担保比例。特别是，短期内保险覆盖比例的持续下降也可能加强市场风险(股票价格)和信用风险(合并方的偿付能力)之间的传导，对现有创业板股票质押项目的管理提出更高的要求。

一家中型证券公司的信贷专业人士表示，在价格涨跌趋缓后，股价可能会在相对较短的时间内从警戒线上方跌至收盘线，这就对证券公司相关业务部门的快速决策能力提出了更高的要求。

我们如何处理它？华融证券相关业务部门人士表示：一方面，为了对上市公司有更深入的了解，除了通过日常的市场监测和计算履约担保的比例来关注质押标的的股价变化外，还需要加强对经营状况的了解，融资公司的经营状况如何，融资公司的经营状况如何，融资公司的经营状况如何，融资公司的经营状况如何

据估计，截至一季度末，公募基金持有的创业板股票市值达到1.38万亿元，占公募基金持有a股市值的15%。

同顺二板选股基金的拟任基金经理金创何新和王凌峰表示，从交易规则的变化来看，“公募基金的投资运作将带来新的变化”。

卜式基金表示，创业板改革实施后，如果老产品在基金合同中被列为有资格获得创业板股份，就可以继续参与投资。如无迹象表明拟投资创业板股票，需修改文件条款，履行相应程序，并予以公告。“同时，只有那些以封闭模式运作的产品，表明它们可以参与创业板的战略配售，并列出相关的投资策略和风险披露，才能参与创业板的战略配售。”

至于可以投资创业板市场的基金，王凌峰表示，创业板股票的每日涨跌幅度扩大到20%后，将会给基金净值的波动带来相应的变化。今后，公共基金的风控指标也将相应调整。对于追求稳定风格的公开发行基金来说，其在创业板股票上的头寸分散可能会增加。

对于各类公募基金产品，卜式基金认为，对于积极管理并可投资于创业板股票的基金产品，基金净值的波动将根据自身风险管理的要求，通过改变头寸的方式进行控制，整体影响相对较小。同时，对于以创业板股票为主要成分的指数基金和交易所交易基金，基金净值的波动水平可能会扩大。“当交易所交易基金的净值波动且汇率存在较大差异时，套利机会可能会出现。”

对于定量产品，王凌峰认为，当算法的交易范围发生变化时，算法也会发生变化。此外，公开发行基金的量化策略大多包含波动性因素，在创业板每日涨跌幅度扩大后，需要对原有因素进行修正，以调整大部分技术指标。

此外，上海证券基金评估研究中心主任刘益谦表示，试点登记制度实施后，多元化的门槛和多元化的金融行为为创业板公司和准创业板公司提供了更加丰富的发展机遇，将有力推动实体经济转型发展。

刘益谦认为，此次改革将提高上市公司定价的市场化程度，同时也对普通投资者的投资水平提出了更高的要求，机构投资者也需要相应提升投资和研究水平。