编者|森妙

回顾过去几年，股市已经被泥沙俱下，投资者不知所措。然而，也正因为如此，黄金只能在所有的沙子被冲走后才能被发现。面对新形势，我国上市公司如何提高自主创新能力，加快转型升级步伐？资本市场如何深化改革，更好地促进实体经济的高质量发展？市场呼唤高质量的上市公司为经济发展提供新的引擎和新的动力。

Node Finance作为中国资本市场长期跟踪服务的专业团队，在深入分析2019-2020年全行业典型企业首次公开发行业绩的基础上，推出《中国IPO企业风云50强》专题报告，通过专家顾问团的推荐，结合大数据信息和市场表现，选取50家优秀上市公司进行深入分析。从一个小的角度，由浅入深，为读者恢复中国首次公开发行企业对全球经济的杰出贡献。这是——中国之旅系列的第一篇文章。

在2月21日公布的恒生综合指数官方审核名单上，中国旅行社被正式列入恒生综合指数名单，这也意味着中国旅行社将基本上被列入3月份更新的香港证券交易所名单。此时，离中国之旅在香港登陆还不到半年。

中寿友由肖健、冼汉迪等人于2011年在深圳创立。2012年9月，中国移动成功登陆纳斯达克，成为中国首家登陆外资市场的手机游戏公司。2015年5月，中国移动开始私有化，并于同年8月退出市场。

时隔3年，中国旅行社再次对资本市场发起攻击。2018年9月，中国旅行社向香港交易所提交了首次公开募股申请。然而，经过近一年的等待，中手游于2019年10月31日正式上市。

虽然其在10月31日的首日交易中仅录得2.12%的升幅，但其股价在接下来的两个交易日分别上涨了20.42%和22.41%。从10月31日开始，中国移动上市第一周(10月31日至11月6日)的股价上涨了30%以上。

但这一股价仍被一些投资者严重低估。法国巴黎银行在2020年2月初发布了一份研究报告，给予CMU“买入”评级，并将目标价格定为3.95港元，与该报告发布时在3港元左右波动的CMU股价相比，足足上涨了30%以上。

在研究论文中，Faba将这一评级建立在对过去两年中国巡演表现的评估之上。根据Faba的计算，预计2019年中国旅行社的收入将达到32.18亿元，2020年将达到45.42亿元，增长率分别为101.6%和41.1%。

需要特别注意的是，如果中国之旅的表现符合法国和巴基斯坦的预期，即使以3.95港元的目标价格衡量，2019年和2020年中国之旅的市盈率将分别为12倍和11.6倍，远低于a股游戏公司平均动态市盈率约40倍。它仍然为未来的发展留下了足够的空间。

此外，《法榕报》预测中国旅游的快速增长也是基于中国旅游的特殊行业地位。在游戏产业中，中国旅游有其独特的地位。根据易观国际智库的一份研究报告，在中国所有独立手机游戏发行商中，2015年1月1日至2019年6月30日期间发布的知识产权游戏数量排名第一，发布的知识产权游戏数量排名第一，截至2019年6月30日持有的知识产权储备数量排名第一。

那么中国之旅如此壮观的结果背后的原因是什么？

香港股市上市并延续传奇。

与许多新星不同，中国之旅已经是业内的老牌企业，中国之旅的故事早在很多年前就已经在游戏圈里传开了。

2012年9月，中国移动成功登陆纳斯达克，成为中国首家登陆外资市场的手机游戏公司。自上市以来，中国之旅发展迅速，2014年市值达到独角兽水平。然而，当时中国股市在海外普遍低迷。考虑到对公司长期发展的影响，管理层也迅速做出了决定

与行业发展方向(一般基于研发提供商、分销商和分销平台)不同，中国之旅围绕知识产权生态建设采取了“研发分销”双轨并行战略方向，并在过去几年取得了快速发展。知识产权储备及其表现都是行业领导者。

根据招股说明书，从2015年到2019年年中，中国手游的知识产权储备在中国独立手游经销商中排名第一。其收入也在持续增长:2019年上半年，中国旅行社的营业收入增加了15.29亿元，同比增长127%，与2018年几乎持平。净利润2.5亿元，同比增长53%。截至2019年6月底，中国旅游付费客户的平均转化率为7.3%，远高于行业平均水平。

资料来源:中国之旅计划书

上市首日，中国旅行社以2.81港元开盘，以2.89港元收盘，较发行价2.83港元上涨2.12%。在首个交易日，根据收盘价计算，交易金额为12.74亿港元，市值为65.34亿港元。

强劲的业绩基础将满足快速增长

法国巴黎银行最近的研究报告预测，2019年和2020年中国旅行社的收入分别为32.18亿元和45.42亿元，相应的年增长率分别为101.6%和41.1%。

Farbanyan指出，作为一家长期的基于知识产权的游戏运营商，中国移动旅游的市场增长率高于非基于知识产权的游戏，并且拥有强大的知识产权资源组合。它将在中期内为游戏产品的推出提供支持。

Yanpao指出，中国之旅的短期收入增长强劲，特别是与腾讯和字节跳动的独家许可协议凸显了CMGE游戏的质量，并为2020年提供了一定的收入保证。神曲科技的投资将大大提高中国之旅传奇知识产权授权更新的可能性，同时保证传奇产品收入的稳定性。

该报告还认为，2018年被中国旅行社收购的R&D公司的背景互动将确保其未来收入的稳定。作为一家长期的基于知识产权的游戏运营商，中国移动的市场增长率高于非基于知识产权的游戏，并且拥有强大的知识产权资源组合。它将在中期内为游戏产品的推出提供支持。根据最新文件，中国移动将在2020年推出29款游戏产品，其中大部分是知识产权游戏，这将支撑2020年的强劲增长。

此外，作为中国最大的手游发行商之一，中国手游可以在中国所有主要平台上发行游戏。中国移动已与400多个第三方分销渠道合作，包括国内主要应用市场和第三方公共平台、手机制造商运营的应用市场，以及腾讯宝、百度移动助理、OPPO应用商店、vivo应用商店等社交网络平台。

它在研发方面也有行业领先的游戏开发能力，包括很多流行的游戏，如《血饮传说》、《热血战歌》、《屠龙战记》、《仙剑奇侠传》、《大富翁》系列等。各种游戏的月总日账户超过1000万元。

创造一个知识产权游戏生态。双手游背后的疯狂希望

双手游最大的标签是知识产权。根据中国移动的招股说明书，目前有68个专有知识产权和31个授权知识产权。前者包括《仙剑奇侠传》、《轩辕剑》、《大富翁》、《天使帝国》等知名游戏系列。后者还获得了中国移动和郭虹嘉信理财的授权，与东营动画、SNK、盛大、迪士尼、文悦集团等国内外知名厂商建立合作关系。

“我们进行了一次全球路演，发现他们对知识产权的接受度很高，对基于知识产权的游戏的成功率有更高的期望。许多公司签署两三张知识产权卡来做游戏和研发。但在中国之旅中有很多知识产权。”肖健说。

游戏玩家都知道知识产权产品吸引了越来越多的钱，游戏的质量越来越高，游戏的知识产权价值空间也越来越大。近年来，知识产权价格上涨，通过知识产权改造游戏产品的成本越来越高。中国玩家早先“囤积知识产权”的策略已经悄悄地使其成为知识产权时代最大的受益者之一。

凭借多年的分销和运营经验和巨大的知识产权储备，中国移动不仅推出了自己的知识产权游戏，还不断引导其产品

资料来源:中国旅游简介

从数据来看，中国之旅近年来的收入和利润都非常好，尤其是2019年，这是公认的越来越难做到的，但仍能保持高速增长状态，这可能是行业内知识产权游戏形成的核心竞争力。

只要中国旅行社现有的知识产权能继续保持其受欢迎程度，只要中国旅行社有能力不断开发新的高质量的知识产权，中国旅行社就能保持目前的财务增长，这将为市场上的其他计划带来巨大的财务支持。

为了更大程度地扩大知识产权的商业价值，中国之旅还围绕知识产权和知识产权研发启动了积极的投资布局，打造更加完善的知识产权游戏生态系统。坚持知识产权精细化战略带来了与其同行显著不同的市场表现。商业数据证明，中国旅行社已经成为不可低估的研究和运输一体化领域的参与者。

但是中国之旅不想就此止步。海外全球化发展可能是其主要发展目标。中旅的知识产权战略背后是全球化的雄心，这可以从中旅应该将上市地址放在香港而不是a股这一事实看出。

从整个市场形势来看，2019年游戏行业的发展不会一帆风顺。监管得到显著加强，职称数量被暂停。游戏公司的发展受到了很大影响。

就连游戏行业最大的两大巨头网易和腾讯的股价也从最高点下跌。真正能在这个市场上市的游戏公司并不多。2019年，中国旅行社上市后，它的实力就显现出来了。

对头游戏公司的综合分析表明，在收入增长和公司运营的背后，现有的头游戏公司更加注重追求常青发展。回顾发展历程，无论是知识产权产品研发还是产品分销，中旅始终坚持质量战略。

在研发方面，中国旅行社的研发人员已经达到415人，占公司总人数的54.2%，并且每年都增加研发投入。2019年上半年研发总投资也达到6626万元，同比增长5.7倍。

目前，中国之旅有3个研发团队。北京背景是由范英杰领导，以加强PK MMO奥运会。北京软星由姚壮先领导，玩垄断游戏，如垄断和剑。上海软星是由张学良领导的，他正在做的研究和发展的手旅游知识产权，如仙剑-九夜等。

范英杰，以前做MMO的页面浏览，如《血饮传说》、《热血战歌》、《屠龙战记》等。目前，他所带领的团队也在从一个页面游到另一个页面游，赢得了三个知识产权游戏，传奇世界，魔域和龙，所有这些都属于强PK类型的游戏，而已经发布的雷霆霸王，最大月流量超过2亿。

被称为“仙剑之父”的姚壮先，被称为中国单人游戏的先驱“姚先”。随着《仙剑奇侠传》系列和《大富翁》系列的发展，游戏界闻名遐迩。我有30年的游戏经验，做过游戏制作人、策划人、制作人和制作人。曾以《仙剑奇侠传》赢得台湾RPG游戏第一名的记录。《仙剑》系列也被国内游戏玩家称为最情绪化的国内游戏和最好的国内角色扮演游戏。

Joseph Chang是上海软星科技有限公司(俗称“笑狗”)的CEO，也是知名的游戏制作人。在姚壮先的领导下。上海软星推出了《仙剑客栈》、《大富翁六》、《仙剑奇侠传三》、《仙剑奇侠传四》、《仙剑奇侠传：幻璃镜》、《阿猫阿狗2》、《仙剑九野》等知名游戏。

在这些领导人的领导下，中国之旅的自我研究能力得到了进一步加强。

据《经济日报》预测，2019年上半年大部分收入最高的作品仍处于稳定和上升期，而目前储备的许多经典手游和动画知识产权杰作正处于测试阶段，如《画江湖之杯莫停》、《家庭教师》和《真三国无双》，预计年底前推出。同时，考虑到第四季度一般是手游市场的传统淡季，预计2010年手游市场游戏产品的运行量将会有所增加

净利润方面，随着自主研发支出的增加和手游运营效率的不断提高，假设未来三年手游产品毛利率将从目前的35%上升到50%，短期内销售费用率将略有上升，管理费率将保持目前水平。据估计，从2019年到2020年，该旅游的净利润将达到近6亿元和8亿元。

近日，中国音像数字出版协会游戏出版工作委员会发布《2019年中国游戏产业报告》。《报告》显示，2019年中国游戏市场实际销售收入为2308.8亿元，其中手机游戏市场实际收入持续增长，占市场份额的68.5%。中国游戏用户数量达到6.4亿，同比增长2.5%。

“家庭经济”现在很流行，游戏变得越来越重要。引用作者Jane mcgonigal 《游戏改变世界》的一句话来结束:“现实被打破了，我们需要创造游戏来修复它。”