作者|天鹅

九木王的股票压力加大了。

4月24日，男装公司九木王披露了年度报告和第一季度报告，业绩大幅下滑。

很长一段时间，这家上市公司相当“赌博”，不惜花费大量资金在股票和基金上投机。最后，它遭受了一次重大挫折。

主要业务下降

九木王是一家中国商务休闲男装品牌企业，主要从事商务休闲男装品牌的生产和销售，并拥有“裤王”之名的a股。

截至4月24日，九木王的股价在过去一年下跌了25.17%。

根据最新的2019年度报告，收入为28.57亿元，同比增长4.53%，归属于母亲的净利润为3.7亿元，同比下降30.64%。净利润(不含非盈利)为2.02亿元，同比下降44.05%。

显然，业绩下滑非常严重。

公司经营成本压力突出：2016-2019年经营成本分别为19.08亿元、20.89亿元、23.19亿元和26.22亿元。

在短短的四年时间里，运营成本“飙升”了37%。

不幸从不单独出现。今年第一季度也不理想：营业收入同比下降27.63%，至5.79亿元，归属于母亲的净利润同比下降76.67%，不包括非盈利的净利润同比下降72.72%。

沈万红元的最新研究论文指出了两大“硬伤”:1)渠道拓展费上涨，2019年毛利率仅增长0.1%，净利率下降6.8%，但销售费上涨4.6%；2)资产质量亟待提高：2019年存货同比增加6671万元，存货跌价准备1.5亿元，应收账款同比减少704万元。2019年净营运现金流为2.6亿元，较去年同期下降1.9亿元。

一次性收入的消除

仔细看看2019年的财务报告，九木王的表现可能“更差”。

母公司每季度净利润增长率分别为40.12%(第一季度)、-21.97%(第二季度)、-35.81%(第三季度)、-105.77%(第四季度)。

你会发现去年第一季度的净利润增长率非常快。它是季节性的吗？

这与九木王的“赌博”有关，赌博不是由他的主营业务引起的，而是通过出售财通证券获利的。

2014年，九木王投资了财通证券，并于2018年开始分批出售。截至2019年3月底，它们全部被清空，总投资收入为2.83亿元。

对比显示，九木王母亲2019年净利润为3.7亿元，仅2019年第一季度处置财通证券的收入就达1.19亿元，占比高达三分之一。

光大证券研究：受疫情影响，九木网第一季度的收入和利润大幅下降，公司线下渠道所占比重相对较高，而抑制零售和消费会受到的短期疫情依然存在，业绩受到压力。此外，2019年投资收益的增厚表现贡献很大，一次性影响将在2020年消除。

可以看出，在新皇冠流行病的影响下，加上一次性投资收入的消除，九木王的业绩压力将在2020年上升。

分散资金，委托理财

九木王之所以被称为“赌博”，是因为他用自己的大量资金，到处买股票来购买资金。

截至2019年底，九木王已经用自己的资金和募集的资金购买了券商的财务管理、信托财务管理、银行财务管理和其他类型的委托财务管理。

这很不寻常。一般来说，上市公司利用闲置的自有资金购买银行结构性存款，利用公开募集的货币资金管理短期和中期流动性。

然而，九木王已经购买了高风险股票产品，但它已经失控。

年报披露，报告期内受托理财产品持有量为27.7亿元，实际收入为4563万元。

以上27.7亿元是2019年仍存在并赎回的产品总额，并非所有产品都被购买

例如，年报披露，九木王于2016年12月斥资444万元购买了一款名为“上海证大投资管理有限公司”的股权产品，并于2019年1月赎回，投资回报为-40.78万元。

这相当于持有私募股权产品两年，并支付10%的本金。

另一个例子是：2019年5月至6月，玖木旺分别收购了两家证券公司，总额为2亿元人民币，交易者是两家私募股权机构，即观复资产和广源资产。

在股权投资机构中，私募基金经理的成本价一般高于公开发行的成本价，他们还从客户处获得“1.5%-20%”的交易费，即1.5%-2%的年度管理费，当净值达到新高时，20%的佣金将被扣除。

这两个鲜为人知的私人配售的结果是什么？

根据私募网络，截至4月17日，观复资产的代表性产品在过去一年的收入为4.45%；截至4月20日，广源资产的产品收益率为-5%。

仅2019年一年，观复资产和广源资产的年回报率分别为36.39%和20.75%，而同期沪深300的收益率为33.59%。

由于他们有自己的资金委托投资，他们刻意选择不选择低风险的货币基金，花了2亿元购买高风险的私募股权基金，但至今仍未能获得绝对回报。

寻找专业机构投资者进行委托投资，目标是绝对回报，即在产品收益率的基础上，应扣除年度管理费和货币基金的年度收益。

不管九木王怎么计算，2亿元以上的投资并没有产生绝对回报，甚至在个别产品上损失了沪深300。这项投资的意义是什么？