6月16日，S&P确认锦江国际控股有限公司(以下简称“锦江国际”)的长期发行人信用评级为“BBB”，并确认公司担保无担保债务的长期发行评级为“BBB”。与此同时，S&P从观察名单中删除了所有评级。上述评级包含在2020年3月23日的负面影响评级观察中。

S&P估计，COVID-19大流行导致的旅游业衰退将使锦江国际2020年的收入减少33%-35%，并显著提高其杠杆率。

中国国内需求的早期复苏，以及公司已确立的市场地位和潜在的资产实现计划，都为酒店运营商2021年的信贷反弹提供了支撑。

晋江国际对未来12个月的“负面”展望显示，在当前疫情下，旅游业反弹的程度存在高度不确定性，导致复苏放缓。

S&P认为，由于与COVID-19相关的旅游业下滑和全球经济衰退，晋江国际的杠杆率将在2020年达到峰值，但在2021年将显著提高。这一复苏得益于中国国内需求的重组，该公司近70%的酒店位于中国。此外，锦江国际主要受益于经营经济型和中高档酒店，S&P预计这些类型的酒店在需求复苏方面将超过其他类型的酒店。

然而，复苏的规模尚不确定。在对锦江国际的“负面”展望中，标准普尔反映出对COVID-19危机的长度和严重性缺乏关注。更低迷的旅游需求可能导致未来两年杠杆率低于预期。此外，第二波感染可能会在全球范围内发生，对旅行的持续厌恶可能会削弱运营指标，如每间客房的平均实际运营收入和入住率超过S&P目前的预期。这可能会延长公司杠杆率的恢复时间。

弹性经济和中高档酒店将为RevPAR提供支持。标准普尔估计，由于收入大幅下降，息税折旧及摊销前利润的利润率会下降，与低利用率相比，其成本基础仍然较高。2020年，锦江国际的杠杆率将飙升至14.5 -15倍。S&P还预计，该公司的收入在2021年将反弹26%-28%，但仍将比2019年水平低15%-17%。上述情况是基于S&P的假设，即中国的早期复苏将会持续，随后欧洲和美国将从2020年下半年开始缓慢而渐进地复苏。

锦江国际还受益于其对经济型和中高档酒店的大量投资，这些酒店占中国酒店业的近75%。S&P认为，这些酒店在行业中表现良好，而豪华酒店和豪华酒店的复苏速度将放缓。5月，锦江国际中高档酒店品牌维也纳酒店和白金涛酒店的入住率接近50%，而高档酒店的入住率仍处于20%-30%的低水平。

S&P认为，上述差距将持续到2020年下半年，晋江国际中高档酒店的平均入住率将达到2019年的60%-90%，高档酒店的平均入住率将达到50%-80%。该公司在欧洲和美国的RevPAR将与行业的RevPAR基本相同。标准普尔预计，与2019年相比，2020年该行业的RevPAR将下降50%，2021年至少下降30%。

大量上市股权投资和可支配资产将为2020年的债务削减提供灵活性。锦江国际计划通过出售资产(包括长期投资、地块和酒店)来减少债务。鉴于S&P认为该公司拥有合理的资产处置和再融资机会，S&P已将其2020年的资产处置和再融资纳入约70亿至75亿元人民币的范围。此外，截至6月初，锦江国际维持了市值近115亿元的上市股票组合，增强了资本结构，并允许其在需要时相对容易地结算。

S&P预计，锦江国际将把出售和再融资资产的收益主要用于偿还债务，而不是用于进一步的资本支出。在S&P看来，过去几年，锦江国际通过海外收购为自己配备了更好的产品和地理多样性，因此该公司不太可能在2020-2021年进行进一步收购。

从长远来看，不断增长的特许经营业务仍有利于信用。与国际同行相比，锦江国际的现金流对市场低迷仍然更加敏感，因为该公司在自有和租赁酒店方面有大量敞口。因此，由于锦江国际的固定成本基础仍然较高，S&P认为，在资本投资和成本结构方面灵活性较小。然而，S&P认为，鉴于其已确立的市场地位和品牌声誉，该公司将通过开设更多特许酒店来扩大其特许经营业务，并吸引更多特许经营商。

因此，S&P预计锦江国际特许经营业务对酒店收入的贡献将从2019年的35%增加到2020-2021年的40%-42%，部分抵消需求不足。此外，S&P预计，如果旅游业需求反弹得更快，锦江国际的复苏将会更快，考虑到此前收购所实现的协同效应和投资组合扩张。

晋江国际可能会继续得到政府的大力支持。锦江国际是上海一家100%控股的国有企业，在提供主要位于上海和湖北的独立酒店方面发挥了关键作用。自COVID-19爆发以来，800多家酒店和80 000多间酒店客房被征用。

本次信用评级调整的环境、社会和治理(ESG)信用因素：

安全保健部门

“负面”前景反映了旅游业低迷的持续时间和严重性，以及压低住宿需求的经济逆风的低能见度。S&P认为，中国经济的早期复苏将会继续，晋江国际所在的其他国家将会逐渐复苏得更慢。因此，晋江国际经济与中高端酒店的RevPAR将引领公司的反弹。然而，与S&P对2020年和2021年的预测相比，如果该行业持续低迷的时间超过S&P目前的预测，锦江国际的杠杆率可能会进一步恶化或缓慢恢复。S&P还预计该公司将完成资产处置和再融资，以缓解其信用恶化。然而，这将取决于交易的及时性和规模。

如果锦江国际的债务/息税折旧及摊销前利润比率在2020年达到峰值后不能迅速恢复，并在2021年保持在8.0倍以上，或者如果该公司的息税折旧及摊销前利润的利息覆盖率保持在2.0倍以下，S&P可能下调其评级。如果：

2020年下半年和2021年，旅游和酒店需求大幅下降，使得锦江国际的RevPAR和收入远低于标普目前的预测。

该公司将不会在未来12个月内进行大规模资产处置和债务再融资偿还，这使得债务水平明显高于S&P目前的预测。

尽管可能性不大，但如果S&P评估政府对晋江国际的特别支持已经减弱，它可能会下调晋江国际的评级。如果上海政府放松对该公司的控制或大幅减持股份，这种情况可能会发生。

如果S&P对2020年至2021年的经济复苏有足够的信心，使锦江国际能够将其杠杆率维持在8.0倍以下，S&P可以将其前景调整为“稳定”。如果RevPAR反弹超出标普的预期，并在2020年内完成目标资产处置，该公司可能会将其前景调整至“稳定”。在全球旅游业和经济衰退期间，S&P不太可能提高自己的评级。