太阳从东方升起春天将会到来

2020-03-27 09:25 　来源: 财经早餐

航空运输市场存在这样一个矛盾:在过去半个世纪左右的时间里，市场需求一直在高速增长，但整个行业的利润水平却一直微不足道。

在过去十年左右的时间里，全球航空运输周转率的增长率呈现出逐渐下降的趋势。根据国际民用航空组织(International Civil Aviation Organization)发布的数据，上一次营业额翻一番需要10年时间，而空客的《全球市场预测（2019-2038）》表明，未来每翻一番大约需要15年时间。

这种流行病对已经放缓的航空市场造成了沉重打击。航空数据咨询公司Ascend的最新数据显示，自今年以来，全球航空运力下降了2.8%。国际航空运输协会发布的流行病影响报告预测，如果旅行限制持续三个月，全球航空业将损失2520亿美元。

处于行业周期的底部？

根据预测，亚太地区、欧洲和北美将受到最严重的影响。其中，亚太地区表现将下降37%，亏损880亿美元，北美下降27%，亏损500亿美元，欧洲亏损760亿美元。

资料来源:空运协会

中国三大航空公司约占国内航空市场的60%。从2月份航空公司的运营数据来看，可以说是遭受了毁灭性的打击。

根据该公司的公告，2020年2月，东航在客运运力上的投资同比下降72.66%，而乘客周转率同比下降83.74%。南航客运投资同比下降73.07%，旅客周转量同比下降85.11%。国航在客运能力上的投资同比下降68.1%，而客运量同比下降80.5%。

作为首家在上海、香港和纽约上市的航空公司，中国东方航空公司的股价自今年2月以来已下跌逾16%。

航空运输业的发展具有典型的周期性，容易受到外部因素的影响。这是供求、油价和汇率的组合。

燃料成本约占航空公司成本的三分之一。2018年，东航燃油成本为336.8亿元，同比增长34.2%。东航没有采用燃料油的对冲业务。平均油价同比上涨24.93%，航油成本增加67.2亿元。

最近国际市场油价的急剧下跌曾经使航空公司受益。3月9日，布伦特原油期货开盘大幅上涨和下跌25%，盘中跌幅超过30%。当日，WTI原油期货收盘下跌逾24%，为1991年以来最大单日跌幅。“全面石油价格战”导致长期停留在60美元左右的油价开始徘徊在25美元左右。没有人知道国际油价的底部在哪里。

作为一家中美上市公司，中国东方航空公司的美元附息债务比例较高，受汇率影响较大。截至2018年底，美元计息债务已降至21%。2017年人民币对美元升值导致外汇收益20.01亿元，而2018年美元对人民币升值导致外汇损失20.4亿元。

总的来说，即使在市场受到高度监管和保护的时候，全球航空公司的财务表现也一直不佳。评价企业盈利能力的传统指标——资产回报率，并不十分适合评价航空运输业。

由于不同的航空公司采用不同的折旧政策，租赁设备的资金比例不同，获得政府直接或间接补贴的形式也不同，这就很难准确评估航空公司的实际资产价值。以飞机和核心引擎的折旧为例。东航下跌4.75%-5%，南航下跌4.8%-6.3%，国航下跌3.17%-6.33%。虽然这个比例变化不大，但是乘以一架飞机的价格，就很大了，更不用说三大航空公司有600多架飞机了。

评估航空公司盈利能力最常用的指标是其运营利润率，即当前运营利润(或亏损)与总运营收入的比率。

全球航空公司运营利润率

航空运输业的周期性非常明显。石油危机和金融危机

长期利益

航空公司的规划和管理是为了实现市场供给(提供航空服务)和市场需求之间的完美匹配。无论一家航空公司是低成本运营商还是高成本运营商，它都能做好规划。尽管油价等外部因素会影响航空公司的运营成本，但航空公司仍可以在很大程度上控制其成人成本水平。有了良好的成本控制，低成本航空业也能赚钱。例如，春秋航空公司和吉祥航空公司的运营利润率与三大航空公司相当，有些年份甚至更高。

与世界增速放缓不同，过去20年，中国民航客运量从1999年的1.9亿人次增长到6.1亿人次，年均复合增长率为12.53%，增速较高，航空公司的运营利润率高于全球平均水平。

当一个市场与其他地区相比能够获得超额利润时，竞争对手蜂拥而至，HNA、低成本航空公司、地区航空公司和海外航空公司蜂拥而至。2018年底，东航的市场份额从2013年的22.4%降至19.8%，南航从25.9%降至22.9%，国航从21.9%降至17.9%。

2019年，东航将向吉祥航空子公司发行h股，引入吉祥航空和均瑶集团作为战略投资者，并认购吉祥航空的a股。东航持有吉祥航空15%的股份，吉祥航空和均瑶集团持有东航10.07%的股份。双方已经正式成为战略伙伴。

就机队而言，截至2019年6月30日，东航运营719架飞机，其中459架为租赁飞机。中国南方航空运营着849架飞机，其中566架是租赁的。国航运营着676架飞机，其中393架是租赁的。由于航空业资产沉重，航空公司无法一次性购买高价飞机。通常采用租赁方式，这部分的固定成本不会随着运输能力投入的减少而降低。租金支出是当前航空公司的一大现金流压力。

根据国际航空运输协会的数据，世界上75%的航空公司手头没有足够的现金来支付未来三个月不可避免的固定成本。通过这场危机，全球航空业可能进入新一轮重组。在疫情爆发前，一些实力较弱的航空公司已经陷入经营困境，被大型航空公司收购甚至破产的可能性大大增加。

从各方面来看，中国东方航空公司可能不是最好的，但它有丰富的血液。

截至2019年上半年，东航在上海、北京、昆明和Xi的市场份额分别为40.62%、18.53%、37.75%和29.03%。随着北京大兴机场的建成，中国东方航空的子公司中联航空将整体迁入大兴机场。根据计划，到2025年，大兴机场日均航班将达到1570架次，基本实现7200万人次的吞吐量。东航将承担机场30%的运输量。

国际航空运输协会在其报告中提到，随着中国国内航空客运市场的逐步放开，中国国内航空客运市场开始出现好转迹象。国际航空运输协会(IATA)首席经济学家表示，可以看到中国国内市场出现一些转折点的迹象，3月份的数据开始好转。