文怡、华商及其策略

2019年，养猪龙头老大的净利润飙升：新希望(000876)几乎翻了一番，永利的股票(300498)上涨了2.5倍，穆源的股票(002714)上涨了10倍！

高利润率促使领先的房地产公司万科于2020年5月7日正式宣布——进入生猪市场。

养猪真的比盖楼挣钱多吗？

[飞猪致富]

2019年，猪真的会飞！

自7月份以来，猪肉价格飙升，年底达到最高36.13元/公斤。2020年，猪肉价格居高不下，达到每公斤38.3元的高位。与2018年和2019年上半年15元/公斤的最高价格相比，价格上涨了近150%。

猪肉价格的上涨剥夺了普通人的“猪肉自由”，也改写了最富有者的排名。

穆源证券交易所的创始人秦英林一年内财富飙升900亿元，在2019年福布斯中国富豪榜上以1173.8亿元排名第九。在曾经炙手可热的财富创造地产领域，恒大地产的许家印和碧桂园的杨是他面前唯一的两个家族。同样是养猪人的新希望刘永好家族排在第19位。

在2019年胡润中国富豪榜上，秦英林、钱莹和他的妻子以及刘永好家族也分别排在第15位和第26位，成为少数在恶劣的经济环境下财富不会减少而是增加的富豪。

该公司的财务报告也清楚地揭示了财富的循环。

2019年，沐源股份实现净利润61.14亿元，同比增长1075.37%，主要原因是生猪价格大幅上涨。但事实上，2019年第一季度，穆源仍亏损5.4亿元。第四季度，公司实现利润47.27亿元，同比增长2681%。这种起伏完全符合生猪价格的趋势。

新希望实现净利润50.42亿元，同比增长196%。其中，养猪业实现毛利28.85亿元，增长451%，可以说是贡献最大。

去年，其他养猪公司的利润也大幅上升。

与温的股票一样，净利润达到139.7亿英镑，同比增长253%。正邦科技(002157)实现净利润16.47亿元，同比增长751.53%。

利润急剧上升的背后是生猪生产能力的急剧下降。2019年，全国猪肉产量将达到4255万吨，同比下降21.3%。生猪数量为3.1041亿头，同比下降27.5%。市场活猪数量为5.4419亿头，同比下降21.6%。

这种情况的主要原因是非洲猪瘟的传入。

这对于领先企业来说不是一件坏事，但也是大规模扩张和在弯道超车的绝佳机会。

最引人注目的是穆源的股票。从市场上市率和股价来看，穆源的表现远远超过温，2020年3月市值达到3000亿元，成为资本市场新的猪王。

这种疯狂的表现让开发者嫉妒。

在2019年底的一次峰会上，万科创始人王石直言不讳地问刘永好，“养猪赚多少钱？”刘永好的回答是：“好处是好的。请你吃饭不成问题。”

几个月后，万科正式进入养猪业。

[疯狂扩张]

5月7日晚，万科发布招聘广告，开始招聘5类人才，包括猪场发展经理、结算猪场总经理、猪场预算结算专业经理、猪场发展建设专员、猪场兽医。

此前，万科已正式成立食品事业部，专门从事生猪养殖、蔬菜种植、

企业

餐饮三大领域的商业布局。

然而，万科实际上是沿着养猪大道狂奔的房地产大亨中的后来者。

2014年，王健林投资10亿元在贵州养猪。2016年，许家印还投资3亿元在贵州成立了农牧业基金。2018年，碧桂园开始进入农业领域。

但是，为了扩大规模和完善产业链，必须依靠养猪业的基础市场。

在中国的生猪养殖市场，散户投资者占绝大多数股份。2019年，中国八大生猪生产企业(文股份、沐源股份、正邦科技、新希望、天邦股份、中粮肉类、大北农业、天康生物)

由于缺乏防疫能力，散户投资者在疫苗问世前不敢扩张。这为领先的生猪生产商留下了重要的时间窗口和市场空间。

扩张最快的是穆源。

沐源是典型的重资产开发模式。自2014年上市以来，穆源已经筹集了大量资金，仅2017年就达到55亿元，2019年达到49.7亿元。在筹集资金的同时，穆源的子公司开始快速增长，仅在2019年就有50多家新成立的子公司，同年年底在18个省市拥有138家全资和控股子公司。

此外，穆源的扩张并没有停止。截至2019年底，沐源在建工程比年初增长133.65%，生产经营项目仍在扩大。2019年，穆源的产量飙升至1052.3万。2020年的目标是1750-2000万。

新希望也在不断增加对养猪的投资。3月5日的公告称，将建设10个养猪项目，总投资43.6亿元。该项目的准备工作于3月和4月开始，并于8月和9月正式投入运行。这一扩张预计将为市场增加300多万头生猪。

天邦还表示，计划与安徽省滁州市开展生猪养殖战略合作，总投资70亿元。

新旧养猪企业都希望在生猪价格飙升的情况下，增加市场份额，迎头赶上。

规模扩张只是一个方面，而生产链的改进是布局的重点。

为了适应未来从“混猪”向“混肉”转变的趋势，穆源在河南启动了三个总设计能力为600万的屠宰厂项目。

4月和5月，石闻增持了华通5%的股份。华通的主要业务是饲料加工、畜禽养殖、屠宰加工和肉制品深加工。可以看出，石闻也在加强对产业链下游深度的控制。

中国的“猪周期”一般是3-4年。这些企业已经大幅扩张，无疑希望通过价格上涨来增加利润和改善产业链。但能否实现，取决于这波市场将持续多久。

不过，刘永好预测，这一波市场行情只会持续到2021年。

无法逃脱的“猪循环”[]

在过去的三个月里，猪肉价格开始下跌。

农业部的统计显示，最近猪肉的平均批发价为43.88元/公斤，比春节时的高点下降了14%。

领先公司的最新数据也证实了这一点。

4月份，石闻猪的平均售价为33.24元/公斤，比上个月下降了5.65%。天邦股份的平均价格为57.21元/公斤，较上月下跌2.30%。新希望平均价格为32.88元/公斤，较上月上涨0.3%。

价格最终是供求之间的游戏。猪肉价格的下跌也导致了市场上生猪数量的下降，而且是急剧下降。

与天邦股份一样，4月份出售了174，800头商品猪，同比下降22.61%，同比下降33.6%。温的股票，4月份销售同比下降53.66%；沐源股份和正邦科技第一季度的销售额也分别同比下降16.67%和37.88%。

然而，这些公司的利润仍在飙升。第一季度，温的股票和穆源的股票都实现了扭亏为盈，分别上涨了约5倍和8倍。

因此，养猪企业短期内大幅提高屠宰率的能力和意愿不强。然而，作为生猪市场绝对主力的散户，由于缺乏防疫能力和风险承受能力，不敢大举扩张。

因此，在短期内，市场上的生猪数量不太可能大幅增加。

供应的减少只是一个方面。另一方面，5月份之后，恢复工作、生产和上学的人数增加，食品和饮料消费恢复，市场需求即将飙升。

国内供应不足，进口的远水不能缓解近渴。

统计数据显示，中国对美国的猪肉订单开始增长。然而，过去几年，美国猪肉出口总量不到300万吨，仅相当于中国猪肉产量的14%。

此外，美国也存在肉类短缺。由于14，000个新诊断c

目前，市场普遍预期猪肉价格将在2020年保持高位，并将持续到2021年。

从历史上看，中国生猪价格的波动周期非常明显。

例如，2000-2002年、2002-2006年、2006-2010年和2011-2014年是持续3至4年的完整周期。当然，周期中会有波动。近年来，2017-2018年处于下降期。从2019年下半年开始，由于多种因素的叠加，一个新的上升周期将开始。

实质上，“猪的周期”是由猪的生长和经济规律决定的，而不是由人类决定的。

与鸡鸭3-6个月的生长周期不同，增加猪的供应量至少需要17个月。当生猪价格上涨时，人们只会考虑增加生猪供应。然而，猪饲养者通常必须首先补充母猪(祖先猪)，并在4个月后产下小猪(父系猪)。8个月后，仔猪长大并继续繁殖仔猪(子代猪)；至少需要4到5个月的时间才能成为供人们食用的商品猪。

这场磨难基本上需要17个月(一年半)才能过去。这时，农民们突然发现，市场上的生猪供应大大增加了，由于提前销售的生猪价格居高不下，生猪价格出现了转折点。等待后见之明的人们发现，猪的价格低于饲养成本线，所以他们突然杀猪，减少损失以生存，并发誓不再养猪。这时，猪的价格开始猛烈地跌入冰点。

三四年的猪循环，如此反复循环。

因此，即使没有非洲猪瘟的影响，生猪价格的上涨也将保持不变，不会很快结束。实现“猪肉自由”需要一些时间。

然而，这对养猪企业来说是一个难得的机会。

企业没有想到生猪价格会一直保持在这么高的水平，但穆源预测，只要生猪价格高于25元/公斤，2020年公司收入将同比增长一倍，达到450亿元。目前，生猪价格远高于穆源的预期。

如果我们能按计划把市场上的生猪数量增加一倍，收入增加一倍，那么穆源就有可能成为“猪王”。

[猪王争霸]

从市场份额来看，目前没有一家公司有绝对优势。

2019年，中国将有5419万头生猪上市，产业规模达到万亿。其中，沐源仅占1.88%。

美国领先的养猪公司史密斯菲尔德(史密斯菲尔德于2013年被万州国际收购，万州国际是河南双汇的母公司)的市场份额在2015年达到13.58%。在法国，少于500头猪的小猪养殖场的比例约为6%。美国为3%；中国高达90%以上。尽管这一比例在过去两年里大幅下降，但与发达国家相比，中国养猪企业仍有很大的改进空间。

猪王争霸的实质是石闻、新希望和穆源的《三国演义》。

在过去的几年里，温的股票一直稳坐“猪王”的宝座。

很长一段时间，温采取了"公司农民"的养殖方式，即农民按照温的标准建造养猪场，并"帮助"温养猪。另一方面，石闻向农民提供猪苗、饲料、动物保护、技术指导和其他服务。

2015年，温的年产量为1535万台，是沐源的8倍。

但穆源的成长极其激烈。2019年，温的市场产出为1851万英镑，穆源为1025万英镑。前者仅为后者的1.8倍。五年间，穆源的产能扩大了5.3倍，远远超过了文的1.2倍。

2020年，穆源在各方面都超越了文。

它能育肥数千万头猪。在穆源的大规模扩张背后，有其独特的优势：它是目前唯一一家采用“工业圈地、自繁、自宰、集中养殖、现场屠宰、冷链运输”的养殖公司，即独立控制整个生猪养殖生产链。这不仅有利于疫情的预防和控制，保证系统的稳定，而且有利于提高生产效率，保证食品安全。

更重要的是，穆源的模式使其能够节约成本、增加利润并实现规模经济。顺境赚得多，逆境输得少。这也是事实的关键

没有强大的技术和工业技术，大规模养猪今天无法进行。仅2019年，沐源的研发投资就达到1.11亿元，同比增长22.26%。

独特的栽培方式和快速的扩张速度使沐源能够以更快的速度赶上对手。

如今，“沐源模式”更受业界青睐。

新希望在养殖模式上也与沐源相似，拥有饲料、生肉加工等多条产业链。

温还开始改革和升级到“公司农业社区”模式，即公司集中农民，统一规划和管理农业社区，实现高效的现代农业，提高单个农民的农业规模和效率。

但在这一波行情中，温已经失去了“猪王”的地位。

4月份，穆源生猪销售收入39.9亿元，首次超过了温总理的37.78亿元。从市场上销售的产品数量来看，穆源销售了124.7万件，温销售了86.42万件(包括生猪和鲜活产品)，连续两个月超过温，居同行业首位。

在资本市场，穆源的股价上涨了400%以上，从2019年初的每股30元左右涨到2020年的最高139元。其市值也一度达到3000亿元，成为第一家达到这一水平的养猪公司。但温的市值仍徘徊在1500亿左右。

当然，与文不同的是，沐源是一家“纯猪”公司。石闻生猪养殖企业的比例为60%。正邦科技和新希望猪养殖所占比例较低。饲料占公司收入的一半。近年来，该公司才开始发展养猪业务。

从各个角度来看，穆源已经是当之无愧的“猪王”，有人甚至称之为“猪中茅台”。

一方面，养猪企业正在扩大生产，价格正在下降，农民再次面临着赔钱的死亡线。一方面，经济正在下滑，消费面临压力。消费者仍然觉得猪肉太贵了。在诸多因素的复杂参与下，猪肉价格有望在9月左右达到新的峰值。

目前，人类无法消除“猪循环”。然而，经过这一轮的扩张，穆源和文等巨头的市场份额预计将超过10%。届时，新老“猪王”将对市场施加更大的影响，这可能使人们尽量少受生猪价格涨跌的影响。