资料来源:怡彩欣

作者:苏

2020年第一季度，在a股二级市场动荡多变的环境下，公募基金的排名也经历了过山车式的变化:科技主题基金去年势头强劲，荣登榜首。然而，随着黑天鹅的爆发，诸如口罩、消毒剂、呼吸器等大型医疗概念如雨后春笋般涌现，而医疗主题基金也高居季度排行榜之首。然而，随着5G行业在本季度末受到更多关注，科技行业再次崛起。

然而，无论热门行业如何变化，核心资产行业(过去两年因外资流入而魅力指数飙升)都有逐渐淡出公众视线的趋势。这也伤害了一群高举价值投资旗帜、低估蓝筹股心态的公募基金经理。蓝筹股心态已逐渐被市场上一些以主题轮换为主的成长型基金专家所取代，其中包括景顺长城的刘艳春等老牌人物。

明星基金经理在第一季度报告了负面结果。

根据田甜基金网的数据，刘艳春目前是京顺长城研究部主任。他目前管理的产品包括京顺长城1号、2号内需增长、新兴增长、卓越表现增长、嬴稷和丁一两年固定开放等六大类。然而，根据最新的收盘数据，今年所有六只基金都无一例外地出现负回报，排名在类似基金的下半年。

那么，是规模因素束缚了基金经理的手脚吗？也许这与此有关。从最新的规模数据来看，刘艳春的六种产品规模都比较大，这也直接关系到基金经理以往的优异表现。其中，京顺长城新增长规模达到175.18亿元。作为他的著名作品，这一规模也可以排在大陆开放式股权公募基金的前十名。与此同时，京顺长城最近的国内需求增长约为17.45亿元，这也是其目前管理的最小的产品。然而，这个数字很难与许多中小型基金公司的新产品相比。

然而，庞大的规模自然会阻碍基金经理的运作。例如，对于一小盘成长型股票，如果基金经理只拿出一点钱，那么辛苦赚来的筹码对整个投资组合的业绩提升就没有什么意义。如果基金经理拿出一大笔钱，但往往在二级市场上得不到足够的目标，长期以来，这导致管理大型产品的基金经理对投资小盘股兴趣不大。

如果我们看看刘艳春的实际情况，也许大规模的产品不是他远离成长型股票的第一个借口。因为作为一个久负盛名的价值投资者，刘艳春的投资风格也很难在短期市场上快速调整。从他之前的职位来看，刘艳春似乎对投资白酒类股有所了解，这种投资看重该行业强劲的内生增长能力。同时，从他在蓝筹股核心资产中保持强势地位的思路分析，他仍然喜欢内生增长能力强的公司。

本质上，刘艳春属于价值玩家。凭借丰富的经验，他的产品获得beta回报应该不难，但在主题轮换驱动的结构化市场中，追逐alpha回报可能并不容易。

新兴增长基金的主题无关紧要

以他著名的作品《京顺长城》为例。自2015年4月9日上任以来，刘艳春的职位回报率几乎翻了一番。与此同时，他的产品规模在去年底达到了175.18亿元的天文数字。然而，问题随之而来。对于一只本应主要投资于新兴和成长型中小企业的基金来说，大量头寸的目标几乎都是核心资产和大型蓝筹股。

从去年四季度的重仓股来看，一季度末的重仓股主要是白酒股和牧业股，其中贵州茅台、泸州老窖和顾靖贡酒都出现在前十位。与此同时，来自中小企业的两个目标股票——沐源股份和石闻股份也位列十大重仓股之列。在第一季度，我们还可以看到传统的白马蓝筹格力电器和中国国家旅行社。在第二季度的十大板块中，白酒板块增加了另一个目标板块——洋河，而泸州老窖、五粮液和茅台占据了第一季度的前三大板块。此外，招商银行和美的集团的核心资产目标也出现在十大股票中。对主要股票核心资产的思考得到进一步澄清。考虑到去年上半年的趋势，基金经理的投资思维没有错。

然而，在去年下半年，科技股逐渐成为二级市场的引领者。然而，在该基金的巨额头寸中，几乎没有科技概念的痕迹。三季度报告中十大重仓中的前四位是白酒类股。唯一与技术概念相关的是鹤康威仕，在重位中排名第九。然而，这只股票的净值比率只有4%，所以它对基金投资组合的贡献也很小。第四季度的情况与前一季度基本相似。重型白酒类股的数量仍占十只股票的一半，所选目标基本上来自沪深300的核心股。

根据基金公告中的投资策略，基金主要面向成长型公司。根据不同类型成长型公司扩张起源的背景因素，基金主要采用自下而上的投资策略，最终结合估值因素确定投资目标。在某种程度上，基金经理的投资理念无关紧要。

仔细观察刘艳春管理的其他基金，我们实际上可以发现，几乎所有基金的重仓目标都是相同的。从去年的四季度报告来看，这几乎是相同风格的重头寸核心资产，白酒加畜牧业加白色电力已经成为相同的基调。然而，这种几乎完全相同的想法可能已经失去了进行许多公开发行的重要性，完全有可能将不同的基金合并成一个产品来运作。

此外，东方财富的一些人曾经贴出帖子质疑这种操作可能有转移利益的嫌疑。后来成立的基金为以前的产品提供了支持。此前，刘艳春也发表了公开声明。今年以来，与市场上的热门话题基金相比，我们的新兴成长型基金并没有为你创造出令人愉快的收益。也许在第二季度，是时候提高产品的周转率，突出不同产品之间的差异了！