2020年第一季度令人难忘。这一流行病的意外影响使世界陷入前所未有的动荡，迫使每个人一次又一次地见证历史。
在这种时候，我们也发现每个危机都是认知和行为的放大器。短期事件也引发了投资者的频繁焦虑。
然而，投资的性质没有改变。相反，投资的常识得到了进一步深化，即投资是一种生存思维。面对一个无法预测结果是好是坏的市场，首先要做的是生存而不是退出。
那么，私人股本在过去几个月表现如何？作为一名专业投资者，在这样一个罕见的市场中，哪些私募仍然显示出卓越的管理能力？他们又做对了什么？
资料来源：haobuyvip (id :howbuyvip)
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全球股市历史性下跌编辑
首先，让我们回顾一下过去三个月全球主要市场的表现。除成长型企业市场指数上涨2.12%外，上证综指、中小板、恒生等指数均出现不同程度的下跌，而欧美、日本、韩国等国家的指数更出现了令人担忧的大幅下跌。
第一季度全球股市涨跌统计
资料来源：风，豪迈基金研究中心
数据间隔：2020.1.1-2020.3.31
除了股市，其他主要类型的资产也不太平。价格战的突然升级引发了原油危机，布伦特原油在一个季度内暴跌60%。在史无前例的紧急情况下，美联储两次将利率降至零。在流动性危机下，各种资产仍被疯狂抛售，市场波动无法估量。
一季度各类资产增减情况统计
资料来源：风能、彭博、好买基金研究中心
数据间隔：2020.1.1-2020.3.31
在低利率环境下，无风险收益率也难以满足投资者的需求。2018年，一个平台的货币基金收益“破碎”的消息也一度掀起波澜。两年后的今天，收益率一次又一次下降，大量货币基金的收益下降到2%以下，预计未来的收益区间会更低。
那么，在一个暗淡的形势下，专业私募基金经理能否脱颖而出，展示更高的投资能力，赢得投资者的信任呢？
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《风雨中的私人位置》编辑，编辑，编辑，编辑
从第一季度主要私募策略的表现来看，私募基金经理在危机下的确表现出了更强的生存能力。在沪深300指数下跌超过10%的情况下，私募股权投资的整体损失仅为-2.08%。从正态分布来看，一季度业绩主要分布在豪麦基金研究中心统计的-4.08%至3.46%的股票私募中。
股票策略私募第一季度业绩分布
资料来源：好买基金研究中心
数据间隔：2020.1.1-2020.3.31
其他私募策略的表现更加出色，特别是具有“危机保护”功能的CTA策略达到了预期，第一季度平均收入为5.8%，领先于私募策略。中性产品在市场上的整体表现也很好，第一季度整体收益为3.36%。此外，债券型和套利型私人股本基金在第一季度整体上也实现了正回报。
第一季度私募策略的价格涨跌
资料来源：好买基金研究中心
数据间隔：2019.10.1-2020.3.31
从海外来看，CTA基金也成为表现最好的产品类别。大多数全球对冲基金在3月份录得负回报。总体而言，根据HFR的统计，高频交易全球对冲基金指数下跌了5.88%。
根据分类，HFRX股票套期保值指数下跌-9.58%，HFRX相对价值套利指数下跌-6.07%。一个月的下跌直接抵消了过去一年这些策略的累积收益。在过去的一年里，唯一一个在损失较小的情况下保持正回报的策略是高频交易宏观/CTA指数。
资料来源：HFR，豪迈基金研究中心汇编
时间范围：2017/3/1~2020/3/31
从长期来看，CTA策略的波动相对较小。在过去的40年里，海外股票对冲基金和海外CTA都经历了97次金融海啸和2008年的经济危机。在此期间，CTA策略相对于股票对冲基金表现良好。
资料来源：彭博、好买基金研究中心
为什么CTA策略在面对危机时表现更好？
这是因为CTA基金可以双向交易。因此，无论市场是上涨还是下跌，CTA基金都有机会获得收益。在一些极端的市场环境中，股票市场通常会大幅下跌，一些CTA策略很少能抓住这个机会。在熊市周期中，传统的投资策略往往会招致明显的损失，而优秀的CTA策略反而会获得可观的利润，这将有助于资产组合。作为大类资产配置中不可或缺的项目，CTA也是应对熊市的利器。
此外，长期以来，由于投资的多样性和对算法的依赖，CTA策略与市场上其他策略的相关性较低。以海外套期保值股票策略为例，CTA策略及其相关系数在过去40年间仅为0.41。作为一种投资策略，CTA正逐渐成为国内外成熟投资机构的基本资产配置之一。
资料来源：HFR，豪迈基金研究中心汇编
时间范围：1997/12/31~2020/3/31
投资策略的本质是考虑生存。也就是说，在任何宏观环境和市场风格变化中，首先要考虑的是生活。然而，许多人把投资策略理解为“胜利思维”，很少考虑不失败的主张。资产配置的逻辑正是专注于不损失和跨越周期的思维能力。
对于资产配置相对单一的客户，上一季度也充分说明了资产配置的重要性。在许多平常的日子里，不把鸡蛋放在同一个篮子里是一个雨天，而当风雨来临的时候，往往正是这种认知和准备才能平复波动。
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未完成的私人配售做得对吗？
那么，在如此动荡的市场中，哪些私募基金仍能表现出色呢？对于正在进行资产配置的投资者来说，谁是不同资产类别的优秀经理人？
以下私募可以说是今年在私募市场吸引了投资者注意力的一群经理人，他们的长期表现也超过了同行。
值得注意的是，长期原则也是我们评估私募股权基金不可或缺的视角。这不仅是本季度的优异表现，也是保持战略长期有效性和业绩稳定性的能力。通过多轮私募股权，这是一笔不错的私募股权。
那么，在黑天鹅的环境中，它们做得对吗？
股票多头
有趣的资产
作为成长型股票的私募，该公司第一季度表现出色。为了投资，我们坚持自上而下的行业分配和自下而上的股票选择。与只从底部到顶部选择股票的基金经理相比，我们对宏观、行业和市场层面的思考更多。坚持适度集中行业个股的投资策略，不参与短期专题投资，寻求市场非共识的正确性，过去在医药、消费和科技领域的投资对投资组合贡献很大。
有趣的是，通过梳理三个不同时期的全球传染病案例，我们发现这种流行病对股票市场的影响机制是复杂的。除了流行病本身的影响之外，它还受到信息传播效率和股票市场本身运作的影响。1957年的亚洲流感导致美国股市下跌20%。美国经济在1957年衰退。当时国内生产总值的下降甚至超过了随后1973-1975年的经济收缩。因此，疫情本身并不是影响股市表现的最重要因素，而股市本身的运行才是根本因素。美国股市的下跌类似于1957年。新的皇冠流行病可能只是一根稻草。美国股市有明显的调整需求。
有趣的是，a股的整体估值相对较低，没有很大的估值风险，但从结构上看，结构性估值过高的风险仍然存在，尤其是在一些热点行业。随着海外疫情的爆发和股市的大幅下跌，a股也随之下跌。这不仅反映了海外疫情蔓延对a股的影响，也反映了a股的内部调整需求。市场可能需要一些时间来调整和消化，以应对新的不确定性。
在后续跟踪中，兴趣主要跟踪三个指标(1)海外疫情的传播和控制；(2)国内反周期政策的力度；(3)市场调整的深度。对于中长期投资而言，如果市场因持续恐慌而出现明显调整，这将是一个很好的布局机会。
世丰资产
在第一季度，史风的表现可以说是同行业中表现较好的经理之一。这也是基于他们对增长价值投资和在产业链中寻找“钉子”的坚持。史风选择了一种缓慢而愚蠢的方法，比如少林功夫，来练习快速而稳定的武术。他们认为，为了回到投资的源头并找到目标，有必要使用产业逻辑和商业思维的模式，根据市场空间、竞争壁垒和绩效释放这三个主要维度来评估企业的质量。
面对这只黑天鹅，世丰资产总经理崔宏建认为，疫情对资本市场的影响不是从疫情开始，而是随着疫情失控而开始的。同样，这一流行病对资本市场的影响的结束不是最终的流行病，而是对这一流行病的最终控制。从经济角度来看，投资者不必过于担心发达国家的短期影响。回顾长期宏观因素，欧美国家已经进入经济低迷阶段，疫情加剧了经济低迷。与此同时，欧美已经处于货币政策非常宽松的经济状态，欧美长期经济衰退在未来不可避免。今年的主要投资仍将集中在有内需的上市公司，有海外需求的上市公司应尽可能回避。
优秀的公司能够在流行病中存活下来，并迅速恢复正常状态。例如，石峰关注的是一家基于产品的软件公司。他们商业模式的演变是不明朗的。疫情爆发前，公司核心业务占市场80%以上，处于稳定领先地位，而需求方主要在中国。这种流行病加速了信息技术产业向云计算的迁移。在这种背景下，公司在市场开放后的增长是非常可观的。
郁秀首都
由前投资总监、上海摩根的冯刚领导的郁秀资本在第一季度也取得了良好的正回报，表现远远超过该指数和同行。
郁秀正在寻找的是符合当前经济基本面的有时间价值的成长型股票。从“五朵金花”时期到2011年下半年，冯钢率先将投资重点转移到TMT和医药上，2016年又将投资重点转移到“大白马”上。自2017年以来，该公司一直围绕“高端制造业让生活更美好”这两条主线进行投资，所有这些都落后于对当前经济基本面的理解。
然而，医药行业是2019年底推出的“美好生活”中最大的子行业，在今年第一季度为公司带来了丰厚的利润。与此同时，电子和机械在“高端制造”中的灵活运作也使产品能够更好地把握机遇，控制退出。
王政首都
截至4月8日，在保持高位的操作下，预计今年将录得良好的正回报，沪深300指数同期下跌逾-7.72%。
从战略上讲，希望是保持乐观并保持高位。王政认为，当前的市场流动性比2018年去杠杆化时丰富得多。目前10年期国债收益率为2.6%，远低于2019年初的3.3%。从这个角度来看，目前的2700点低于2019年初的2440点，市场的风险偏好已经降至非常低的水平。
这场危机是有机的。疫情的全球化凸显了中国制造业的应对和保障优势，
每年，我们都以较大的优势赢得指数，并在不同的市场环境中取得良好的表现。多年来，明朝不断更新战略，增加了更多的战略以适应不同的市场环境。
明代创始人邱慧明有18年以上的投资经验。他长期从事定量投资、事件驱动型和宏观套利策略的顶级投资机构，如哈普资本(HAP Capital)、千禧银行(Millennium)、德意志银行(Deutsche Bank)和瑞士信贷投资银行(Credit Suisse Investment Bank)，拥有丰富的定量投资经验。自明朝成立以来，公司不断加大研发投入，阿尔法战略的研发在中国处于领先水平。
自今年年初以来，随着a股在前期的上涨和交易量的大幅增加，在市场波动和交易量都在增加的有利市场环境中，明的策略有发挥的空间，这种有利市场环境是由诸如明的量和价策略所带来的。除了有利的市场环境，明的多元化多波段战略也使其在众多阿尔法战略中脱颖而出，其第一季度收益排名很高。
注册税务师
黑翼资产
在CTA市场，黑翼今年保持了持续的高表现。成立于2014年的黑翼被认为是行业短期趋势战略的基准之一。基金经理陈泽浩是斯坦福大学的统计学博士。他曾是卜式基金的基金经理和PCA投资的定量投资团队的共同负责人。他有优秀的学术能力和丰富的经验。
黑翼短期产品的平均持有时间为3-5天，交易市场上有30多个流动性强的品种。在短期策略中，趋势跟踪策略占了总策略的一半以上，主要关注交易品种从几分钟到两周的成交量和价格相关数据。这种短期趋势策略主要从市场波动中赚钱。当市场经历大幅波动时，黑翼关注的是一个短时间段，能够比长期趋势策略更早地找到趋势价格，从而获利。然而，当市场出现相对较大的趋势时，黑翼也可以从中获利，但获利水平将低于长期趋势策略。此时，大趋势中的小波动将导致黑色翅膀的开合，这将导致无法把握整个趋势。
今年春节前，黑翼CTA策略显示出明显的看跌迹象，与春节期间疫情的影响相吻合。各种商品的价格急剧下跌，出现了一波趋势性上涨。节后，商品市场交易规模增加，波动性加大，有利于策略的制定。最后，该公司今年连续三个月实现了相对明显的正回报。
卓君投资公司
专注于基本面定量CTA研究的卓君今年也表现良好。卓君成立于2014年。80%的核心投资研究团队毕业于国内外顶尖学校。基金经理高燃拥有伊利诺伊大学香槟分校的数学硕士学位和哥伦比亚大学的金融工程硕士学位。他加入了纽约高盛资产管理部的定量投资策略组、纽约高盛的FICC商品交易部和浙江CUHK期货。拥有十年丰富的国内外定量现实投资经验。
你笨拙策略的最低层次是基于基本的多因素框架。在不同的产业链中，构建多因素模型最终确定各品种的多空方向，并利用机器学习算法调整各因素的权重。根据基本的多因素框架，卓君利用短期成交量和价格信号，主要是日间信号，来交易短期波动带来的利润。基于产业链逻辑的基础研究和完美的战略风力控制系统使您在各种市场环境中的表现更加平衡。
今年假期前的最后一个交易日，卓君从风力控制的角度关闭了头寸。假期过后，由于疫情的影响，商品市场波动剧烈。卓君一直等到二月中旬才开始建造仓库。三月，他赶上了涨跌
目前，麒麟市场的中性产品采用机器学习策略。机器学习策略放弃了因素的概念，而专注于特征。一般来说，它不会对相似的因素进行复杂的数学处理。通过模型挖掘市场特征中的内在相关性，从而进行预测。这种策略能够抓住市场热点，在今年第一季度表现出色。
麒麟创始人王宏勇毕业于北京大学物理系，获博士学位。他是德国亥姆霍兹研究所的博士后研究员，上海的年轻东方学者。他曾是上海大学物理系副教授。自2014年起，他负责上海麒麟投资公司量化平台的建立和量化策略的制定，并运用数学和物理建模方法在平台上制定了数百个有效的策略。
出色的投资
由于CTA从高频率开始，CTA的高频率战略对信息技术有很高的要求，这为阿尔法战略的发展奠定了基础。17年后半年，该公司开始制造股票，并采用阿尔法T0战略，该战略借鉴了CTA的高频战略。
对于市场中的中性产品，识别策略是中低频阿尔法策略和T0策略的结合。2019年下半年，当市场成交量下降，高频交易量和价格策略表现不佳时，辨别中低频阿尔法策略不依赖于成交量，仍然取得相对稳定的表现。2020年初，市场成交量活跃，眼光敏锐的T0策略在成交量上升的情况下实现了稳定的市场回报。它在原有中低频策略的基础上加厚，并为产品带来回报。
多空策略
中国投资银行
中国银行的中国价值是一种典型的市场多头寸策略。从战略的角度来看，中国银行采取匹配的交易策略，分散持票人，努力通过低仓位获得多头和空头的绝对回报。
从投资范围来看，中国银行在中国、香港和美国等多个市场进行投资，并配合套期保值策略充分分散风险。即使在2016年和2018年前三个季度的波折中，投资者仍能获得相对理想的正回报。简单来说，中国银行在华价值的回报曲线可能不是很“性感”，但通过匹配交易可以在不同的环境中获得超额回报。
海外市场的短期大幅下跌主要受新流行疾病的影响。目前，欧洲意大利和西班牙新确诊病例已进入下降通道，美国新病例增长率也较上月大幅下降。在不久的将来，新病例的数量可能会达到峰值。一旦新案例达到峰值并回落，市场情绪将会恢复，股市将会大幅反弹。欧佩克已经与一些石油能源国家达成共识，初步削减石油产量，这也有利于股市。同时，近期上市公司发布的2019年度报告，在近期新一轮“皇冠瘟疫”和公司去年业绩的双重影响下，必然会导致上市公司股价出现分化。
面对市场波动，中行认为应从辩证的多角度来看待这个问题。尽管这种流行病会使整体经济下滑，但这种流行病的影响程度和方向以及不同行业和公司的宏观政策是不同的。例如，这种流行病对消费和旅行的影响是负面的。例如，在线教育以及医疗和制药服务获得了新的增长点。
