每年的3月和4月，年报和季报一起披露，这是a股市场最活跃的季节。上市公司给出了各种答案。不仅收入和净利润有变化，而且净利率和净资产收益率也有变化。还有一个特别值得关注的方面，就是上市公司股东和流通股东的增减。这是对所有股东持有的筹码的一次大披露。其中，社保基金、明星公开发行、私募基金、QFII等优秀机构投资者的头寸。受到了特别的关注。一些中小投资者将跟踪优秀机构投资者的配置，以调整他们的股票头寸，昵称为“复制操作”。

在这些机构投资者中，社保基金受到了最高的关注，不仅因为其出色的长期投资业绩和稳定的风格，还因为其庞大的成交量，而且每一个动作不仅影响公司的股价，还影响整个市场。

学习社会保障的好例子

为什么要研究和研究社会保障基金的分配？

首先看看社会保障基金的基本情况。社会保障基金有两个特点：规模大、形式稳定。社会保障是全国的养老基金。我们必须找到尽可能增加价值的方法。如果我们吃银行的利息，将来缺口压力会越来越大。在增加价值的同时，我们也需要避免大的波动，尤其是不能承受损失。这是对投资综合能力的一次非常考验。

在重托下，社保基金的成绩单仍然很亮：到2019年底，全国社保基金总资产将达到2.6万亿元，2019年投资回报率将达到15.5%。考虑到社会保障的分配包括固定收入和股票的巨大组合，这是一个非常好的结果，在100分的范围内可以达到95分的高分。

社保基金除了擅长投资组合配置外，还非常重视股票基本面的研究，兼顾价值和增长，准确把握行业趋势。其完善的投资流程、深入的基础研究能力和领先机构投资者的平均水平是中小投资者无法企及的。

抄作业重在学习概念

当个人投资者跟踪他们的社会保障头寸时，核心是学习社会保障的研究方法和逻辑。个人投资者和机构投资者在研究能力上存在较大差距，对股票的感性分析较多，理性研究较少，对企业发展阶段和公司治理的研究较少。研究社会保障状况可以弥补这一不足。它也可以作为产业法律和产业布局的参考。

另一个是学习社会保障投资组合配置的概念，不要过于关注头寸。即使资本数额很小，也应该建立一个涵盖三、四个行业的组合。不要在高回报预期的驱动下押注于一只股票。当你在最新的社会保障季度报告中看到这支股票时，购买所有头寸的股票也符合你的逻辑。仍有必要通过组合来避免黑天鹅的影响，以确保长期收入的稳定。

这是因为，即使社保基金对基本面进行了深入研究，并渗透到整个投资决策过程中，但往往也会出现判断失误的情况。

有很多这样的例子。随便举一个最近的例子：一只股票的社保基金在最近五个季度的进出情况(如图所示)。社保基金最初持有该份额，选择在去年第一季度增加头寸，第二季度进一步增加头寸，第三季度不变，第四季度减少。然而，今年第一季度，销售额大幅下降。从下图可以看出，两个涨幅和两个跌幅的对比失败了，尤其是今年第一季度的大幅下跌。与去年第一季度的高点相比，该指数几乎下降了一半，这可能是全面解禁的信号。该股属于热门的高管团队行业，被视为国内市场的领导者，市场份额非常高。2018年扣除的非净利润几乎翻了一番。展望2019年，如果你看好TMT行业，并认为净利润增长率等一些财务数据看起来不错，再加上连续两个季度社会保障的增加，不习惯投资组合配置的投资者可以轻松买入大量头寸。但事实上，尽管TMT行业去年非常受欢迎，而且表现远超市场，但如果因为股票的根本问题而大举投资，它将付出沉重的代价。在半年度报告中，社会保障基金没有增加或减少。观察基本面应该是一种观望行为。随后的两次头寸削减对其基本面的未来趋势投下了一票。然而，由于社保基金是一个相当广泛的投资组合配置，这一错误不会对其整体表现产生很大影响。事实上，就连沃伦巴菲特(Warren Buffett)最近也承认，他在航空股遭遇了挫折。选择错误的投资目标并不可怕。可怕的是，满仓完全保证一个单一的目标。

图：最近5个季度一只股票社保基金的增减情况

社保行业配置方向季度报告

截至4月30日，笔者统计了今年第一季度上报的社保基金头寸。

根据Wind的数据，在3683股a股中，社保基金持有552股，占14.99%。其中，持有股份最多的一级行业是医药生物、化工、电子、机械设备和媒体，持有40多股。然而，深湾一类行业不同行业的上市公司数量差异很大。例如，钢铁和综合行业只有35只成份股，只有36家银行。至于机械和设备，有多达369种成分库存，化学、药物和生物成分库存也超过300种。因此，在统计社会保障分配行业偏好时，笔者进行了数据修正处理，得出社会保障基金分配对超分配和低分配行业的影响如下：

食品和饮料仍然是社保基金最青睐的行业，而非银行金融的最低配置多少有些出人意料。

自第一季度报告披露以来，社保基金行业的配置是否有新的变化？

计算机、食品饮料、农业、林业、畜牧业和渔业三大产业是第一季度新增社会保障资金占比显著提高的产业。过度分配的顺序也略有不同，如下表所示：

农业、林业、畜牧业和渔业，计算机已经取代了建筑材料和休闲服务。这两个行业的预期高度繁荣可能是社保基金担忧的原因之一。

社保在第一季度青睐哪些股票？

在研究社保个人持股时，分析文章通常使用持股市值来排名，但由于不同上市公司市值的巨大差异，这种排名存在一定的不足。这一次，笔者主要是根据持股比例进行统计和分析。

表：第一季度社保排名前十的上市公司，来源：wind

前十家公司第一季度的社会保障岗位比率数据见下表。这些公司的特点是什么？一般来说，它的股本回报率相对较高，平均净资产收益率为19.92%。业绩的增长率也相对较快。a

较高的市盈率和创业板的比例是显著的，这应归因于高比例的社会保障职位。利用社保头寸市值大、持股量大等因素，低市盈率特征仍然非常明显，大多数TTM市盈率仅为一位数。然而，作者的统计数据也具有一定的意义，反映出在社会保障投资组合中，社会保障基金管理者并不排斥表面上的高估值，而是更积极地在配置中寻求增长因素。

让我们进一步分析新的社会保障和增加分配的上市公司的情况。它也位列前10名。与上表相比，它改变了3个新面孔。详见下表。

表：第一季度社保新增和增持股票的前10家上市公司，来源：wind

总的来说，新上市公司表明社保基金已经完成了内部研究流程并实施了建仓操作，相比之下代表了一种较新的态度。增加头寸表明社会保障基金已经认识到在跟踪过程中已经持有的标的的预期和价格，并决定进一步增加分配。

在该表中，前10大持股公司的净资产收益率和历史增长率都较好，并且在今年表现也较好，领先上证综指21.56%。

抄写作业摘要

本文对社保基金配置的分析比较笼统，特别是社保配置的行业方向和第一季度持有的个股，这只是一个简单的统计。这完全是一条建议。每个投资者自己的条件和投资理念都非常不同。有必要结合自己的情况仔细研究和分析。

作者还想传播这样一种观点，即社会保障是普通人的养老金。难道不是每个投资者投资股市的钱吗？如果社保基金托管人仍然非常重视安全，他们的投资基金不应该被珍惜吗？建立一个完整的投资研究过程和适当的投资组合是每个投资者的基本技能。投资不是小事。由于本金数额小，个人投资者有一种赌博心理。他们做出许多情感决定。为一辆自行车而战，并把它变成一辆摩托车，这已经成为一句俗话。满仓总是充满财政资源。从错误的方向开始，如果你通过赌博赚钱，就更不可能回到价值组合投资的道路上。

科创办成立以来，市场风格和投资者结构发生了深刻变化。最近登陆的注册制度、新三板改革、新的再融资规定、创业板制度改革等。这一切都说明了一件事：未来市场的容量将越来越大，投机的空间将越来越小，社保等主管机构的话语权将越来越强。如果中小投资者走错了方向，他们不会赚得更多，赚得更少，而是会面临生存的问题。

学习社会保障的好例子。向强者学习并不断努力自我完善是投资成功的唯一途径。