记者|袁

编辑|宸妃雅

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科迪乳业(002770。不断经历奇怪的事情。

这家河南乳业公司不仅因为其股价的大幅上涨和下跌而吸引了交易所的问询，还因为其资本链的问题而“自爆”，导致去年业绩从盈余转为亏损。

纵观近年来的公告，界面新闻发现科迪乳品继续借钱，但无法偿还债务。这笔巨款的下落不明。此外，大股东资金的恶化和他们自身的业务瓶颈导致了科迪乳业的危机。

钱在哪里？

科迪乳业是一家地方性乳品企业，主要覆盖山东、河南等地市场。该公司的主要业务包括上游的奶牛养殖和养殖，以及下游的牛奶和牛奶饮料生产和销售。年产20万吨液体乳制品。

风统计显示，2015年上市后，从资产负债表来看，科迪乳业自上市以来已募集资金16.9亿元，其中募集债务8.4亿元，首次公开募股和固定增资分别为4.6亿元和3.8亿元。

来源：风

对科迪乳业上市后行为的详细分析表明，上述许多资金已经进入大股东的口袋。

2015年底，科迪乳业投资1.76亿元收购大股东洛阳爵尔乳业有限公司。此次收购产生的商誉达到1.18亿元，几乎占收购价格的三分之二。然而，公司在合并后没有给科迪乳业带来多少利润，合并后第二年的业绩承诺也没有兑现。此后，该资产每年的商誉减值金额为2000-4000万元。

2018年，科迪乳业还希望利用上市公司收购控股股东的资产。其最初意图是将控股股东Kodi冷冻食品有限公司的100%注入上市公司。科迪乳业发布了一项固定资产增长计划，资产价值为14.8亿元。这次科迪戴瑞没有得到它想要的。2019年10月，由于收到河南证监局下发的调查通知，科迪乳业根据《上市公司重大资产重组管理办法》等相关规定终止了固定增资计划。

此外，购买固定资产需要筹集一些资金。2015年，科迪乳业的固定资产原值仅为3.3亿元，到2018年增至17亿元。同期，科迪乳业正在进行的建设从2015年的7.8亿元减少到2018年的1800万元。换句话说，科迪乳业增加固定资产只需要大约6.9亿元来筹集资金。

除了上述资金的使用，科迪乳业应该有大约10亿元的资金。此外，科迪乳业自上市以来累计盈利至少4亿元。因此，科迪乳业应该有大量的闲置资金。从2015年到2018年，科迪乳业的货币资金从6.03亿元增加到16.72亿元。

但问题在于10亿元的增长。从历年每个季度的季度报告来看，这些资金只是在年底才更多，并不总是在账户上。这也可以从利息收入的角度得到证明。从2015年到2017年，科迪乳业的利率低于0.35%，低于当年的现行利率。如果现金是真实的，那么资金应该属于营运资金，所以利息收入相对较低。

图片来源：风，界面新闻研究部

这提出了一个问题。科迪戴瑞的钱在哪里？

更奇怪的是科迪戴瑞的账面现金。根据去年的收入，科迪乳业的收入最多为12亿元。将科迪乳业2015年至2018年的总运营成本与当年账面现金进行比较，界面新闻发现，除2017年外，科迪乳业其他年份的账面资本均高于当年的总运营成本。此外，科迪乳业的应收账款非常少。根据过去的经验，科迪乳业也非常擅长从奶农那里购买原料奶，应付账款逐年增加。因此，科迪乳业不需要多达10亿英镑的运营资金来维持正常运营。然而，科迪戴瑞的账面基金的利息收入极低，基金的方向非常可疑

图片来源：风，界面新闻研究部

此外，从2019年第三季度开始，界面新闻发现科迪乳业只有2700万元现金和19.68亿元其他应收款。在前一年，没有这样的项目。科迪乳业也没有披露其他应收款19.68亿元的细节。

主要股东的资金链存在问题。

上市公司“缺钱”背后的原因可能与科迪乳业控股股东的资金链问题密切相关。

科迪乳品公司的实际控制人是张庆海。张庆海通过科迪食品集团(以下简称科迪食品)持有科迪乳业44.27%的股份。科迪食品公司已承诺其在科迪乳品公司99.96%的股份。此外，值得注意的是，自科迪乳业于2015年上市以来，科迪食品公司已经承诺了几乎所有的股份。

来源：风，眼神交流，界面新闻研究部

此外，科迪乳业的两家子公司也有一些股权质押。河南科迪生物工程有限公司的股份于2019年8月四次质押，共计3000万元。河南商丘现代畜牧业股份也于2019年10月质押，获得近2000万元。

尽管频繁承诺股权融资，科迪食品仍未摆脱日益恶化的现金状况。自2019年8月以来，科迪食品被法院列为不诚实的公司，其实际控制人张庆海也被限制高消费。从那以后，科迪的食物资助状况恶化了。今年，法院执行了7起涉及科迪食品的案件，总金额为2.58亿元。

产品定位导致销售增长困难

除了与主要股东的“不明确”关系外，科迪乳业自身的运营也面临困难。

科迪乳业的营业收入一直保持着一位数的增长。公司产品主要有两种类型，一种是低温乳制品，另一种是常温乳饮料。近年来，低温乳制品在行业中发展迅速。科迪乳业的运营也反映了这一点。低温牛奶的营业收入从2015年的6800万元增加到2018年的6.68亿元。相反，牛奶饮料的增长前景并不乐观。科迪牛奶饮料业务2015年实现5.87亿元，2018年实现5.99亿元。可以看出，科迪乳品公司已将其发展重点转移到低温牛奶领域。

2017年，科迪乳业的收入突然增长了53.9%。公司解释说这些产品很受欢迎。2017年，科迪乳品公司推出了一种透明的“白牛奶”产品包。该产品一度引发行业热潮，伊利、蒙牛和完达山相继推出。然而，包装的新奇感不会持续太久。2018年，科迪乳业的增长“停滞”，收入增长回到3.74%。

此外，科迪乳业的毛利率也大幅下降。从2015年到2018年，科迪乳业的毛利率从35.5%降至24.8%。此外，即使是营业收入增长迅速的低温乳制品业务的毛利率也从41.8%降至34.5%。新乳业是科迪乳业的一个区域性乳制品生产企业，近年来毛利率约为33%。伊利、蒙牛液态奶业务的毛利率也稳定在35%左右。

科迪乳业毛利率下降的主要原因是降价和促销。根据界面消息的计算，科迪乳业每吨牛奶的价格从2015年的7265元/吨下降到2018年的5995元/吨。降价幅度超过15%。显然，科迪乳业采取了降价策略来扩大销售。

在运营方面，科迪乳业的短期借款自2015年以来大幅增加，从6.9亿元增加到2019年第三季度的13.27亿元，几乎翻了一番。

科迪乳业还从上下游企业吸收了大量资金。从2017年开始，科迪乳业的应收账款开始下降，从7300万元的峰值下降到2018年的700万元。在此期间，主营业务收入从8.05亿元增加到12.85亿元。科迪乳业的应付账款也从2015年的3400万元增加到2018年的1.75亿元。与2016年的1300万元相比，2018年的预付款将达到7100万元。

这一切都过去了。现在，科迪乳业终于坚持不住了，它的营业收入急剧下降，并且自上市以来首次出现亏损。