导语：蓝思科技的上市让周群飞一度成为中国女首富，这位女首富一手打造的“玻璃帝国”自上市以来便没有停下过融资的脚步，五年融资三次超90亿，此次更是推出“巨无霸”定增150亿。然而在巨额频繁的融资下，公司效益却并不出众，过于依赖第一大客户一直是蓝思科技的掣肘，而且在折叠屏出尽风头，大有引领下一代手机屏幕浪潮之际，蓝思科技却表现出了谨慎看法。

4月11日，蓝瑟科技发行《非公开发行股票预案》，募集资金不超过150亿元。

根据公告，蓝瑟科技计划向不超过35个具体目标发行不超过13亿股的股票。募集资金12.8亿元用于长沙(二)园智能穿戴触摸功能面板建设，42.5亿元用于车载玻璃及大型功能面板建设，53.8亿元用于3D触摸功能面板及生产配套设施建设，20.9亿元用于工业互联网应用项目，20亿元用于营运资金补充。

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自从蓝调科技提出150亿元的“巨无霸”固定增长计划以来，双方意见不一。许多方面认为，随着5G业务的不断推广和机器变革浪潮的到来，蓝瑟科技后续的绩效提升空间巨大，其将扩大产能，巩固领先优势。航空方面表示，由于全球疫情的影响，苹果和特斯拉的产业链都存在很大的不确定性。盲目扩张将导致固定资产的急剧增加。一旦业绩不能完全释放，将很难抵消巨额资产减值损失。

在二级市场，兰斯科技公司的股价今天跌至极限，空壳公司占了优势。自2015年上市以来，兰斯科技已经经历了三轮融资，融资总额超过90亿英镑。如果此次增资成功，兰斯科技的融资总额将超过240亿英镑。然而，与巨额的频繁融资形成鲜明对比的是，四年的累计股息仅为16.48亿英镑。

这样，“缺钱”一直是笼罩在兰斯科技公司头上的乌云。

5年3轮融资超90亿

2015年3月18日，蓝瑟科技以22.99元/股的价格发行6736万股，募集资金15.49亿元用于中小面积触摸玻璃面板技术改造项目和大面积触摸玻璃面板建设项目。

上市后，兰斯科技的股价从每股22.99元持续飙升至6月2日的每股151.59元(不含配股价格)，在不到三个月的时间里上涨逾500%。股价持续飙升是由于兰斯科技的良好管理能力。2012年至2014年，蓝瑟科技分别实现收入111.63亿元、133.52亿元和144.97亿元。净利润分别为19.96亿元、24.4亿元和11.77亿元。

就在股价飙升、上市三个月后，兰斯科技提出了一项60亿元的增发计划：2015年6月2日，该公告称，公司将不会私下向五个特定目标发行超过1亿股，募集资金总额也不会超过60.26亿元。其中，34.02亿元用于蓝宝石生产和智能终端应用项目，16.24亿元用于3D曲面玻璃生产项目，10亿元用于补充流动资金。

数据显示，当IPO筹资15.5亿元时，周群飞及其丈夫郑在科技的持股比例从99.09%降至89.17%。然而，随着这次60亿元的增资，他们的持股比例将从89.17%降至77.64%。

一旦固定增长计划启动，市场就充满了疑虑。投资者纷纷用脚投票，第二天股价下跌了9.45%。

9个月后，2016年4月20日，固定增股方案确认，蓝科的实际发行价格为58.84元/股，实际发行数量为5384.09万股，实际募集资金为31.12亿元。参与增持的三家机构是鹏华资产管理、平安大华基金和财通基金。

2015年，兰斯科技当年的净利润为15.43亿英镑，但到了2016年，其业绩发生了“变化”，净利润为12.04亿英镑，同比下降21.98%。股价也从峰值跌至60元，跌幅超过50%。

然而，过度依赖第一大客户是蓝瑟技术表现大幅波动的主要原因。2015年和2016年，公司对前五大客户的销售额分别占全年总销售额的84.11%和77.81%，其中前五大客户销售额2016年达到57.1亿元，占37.48%

就蓝瑟科技而言，其造血能力不足，只能通过二级市场融资来满足其发展。一旦2016年完成固定增资，公司将于2017年开始可转换债券融资。2017年12月5日晚，兰斯科技发布公告，正式发行总面值48亿元的可转换债券。募集资金将用于消费电子产品外防护玻璃和窗户防护玻璃的建设项目。

蓝色债券上市初期，转换价格为24.18元，但股价大幅下跌，短期转换无望。因此，2018年6月26日，公司召开股东大会降低股价，但未能通过。两个月后，8月13日，股东大会再次召开并获得通过，由24.18元降至16.08元。然而，股票价格仍然无休止地下跌。也许它想尽快将债务转换成股权，蓝调科技再次降低了股价。第三次股东大会将于2019年3月29日召开，股价将再次从16.08元下调至10.46元。

2019年下半年，兰斯科技的股价走出低迷，开始大幅上涨，明显超过转换价格。持有可转换债券的投资者开始一个接一个地转换股票。2020年2月7日，兰斯可转换债券停止交易，除止赎部分外，所有债券都转换成了股票。近48亿可转换债券已转换为股权融资。

值得注意的是，在上市后的五年里，兰斯科技已经三次筹集到90多亿元。如果这次150亿元的增资获得批准，兰斯科技已经筹集了240亿元。如此频繁的大额融资自上市以来在上市公司中实属罕见。然而，与频繁的大额融资相比，分红不足，2016-2019年共计16.48亿。

融资扩产“后遗症”，存货减值加大幅举债

LANCE Technologies的390亿英镑融资中，绝大部分用于扩大生产，而提议的150亿英镑固定增长也是绝大部分用于扩大生产。生产扩张最直接的表现是固定资产规模的持续增长。截至2015年底，公司固定资产为108亿元，截至2018年底，固定资产为227亿元，三年内翻了一番多。

产能的大幅扩张是一把双刃剑。但是，如果生产能力扩大，产品供大于求，产品库存过多将导致库存减少。2018年，兰斯科技遭受了6.72亿元的存货减值损失，这也是当年净利润较大的重要原因。

此外，生产的大规模扩张也造成了蓝瑟科技金融链的紧张。除了通过固定增长和可转换债券筹集的资金外，蓝调科技将在2016-2017年投资的四个项目还有超过30亿的资金缺口需要我们自己解决。

2017年和2018年是兰斯科技大举借债的两年。2017年，公司短期借款42亿元，长期借款30亿元，应付债券37亿元，货币资金只有56亿元。2018年，公司短期借款96亿元，长期借款14亿元，应付债券39亿元，货币资金只有45亿元，不足以支付短期贷款。根据2019年半年度报告，短期贷款为110亿元，而货币资金仅为56亿元。

在这种情况下，不难理解兰斯科技急于增加其流动性。

过于依赖第一大客户

兰斯科技成立于2006年，最初是玻璃屏幕的“合同制造商”。iPhone的成功将兰斯科技推向了一个全新的高度。2009年，兰斯的销售收入只有8.9亿元。六年后，这个数字飙升至172亿元。苹果非常信任蓝调技术。从第一部iPhone到最新的iPhone 6plus，它一直在使用蓝调技术的手机玻璃屏幕。

在苹果订单的支持下，2015年3月18日，蓝调技术成功登陆成长型企业市场。由于“苹果供应商”和“蓝宝石概念”在二级市场的流行，创始人周群飞也被列为胡润最富有的女性，成为中国新的最富有的女性。

作为世界上最大的苹果手机面板供应商之一，蓝瑟科技的主要业务

作为兰斯科技的最大客户，苹果曾经占据了公司总销售额的一半以上。尽管兰斯科技公司在苹果上市后做出了巨大努力，但效果似乎并不明显。

根据年报数据，兰斯科技2014年至2018年前五大客户的销售比例长期以来一直在75%以上。除了2016年受苹果收入影响的销售比例下降之外，前五大客户的销售比例已经超过总收入的45%。尽管该公司尚未公布前五名客户的具体名单，但从产业链中总体稳定的合作关系来看，蓝科的头号客户很可能仍然是苹果。

蓝思科技会“兵败”折叠屏吗？

随着5G的推出，手机后盖的玻璃化预计将成为一个主要趋势。3D曲面玻璃是最受青睐的，而“双3D玻璃”已经成为许多高端旗舰车型的主流配置。蓝瑟科技是业内最早研究3D玻璃的公司之一。

2015年，该公司投资16.24亿元建设了一个3D曲面玻璃生产项目。项目建成后，年产2700万块3D曲面玻璃。其中，3D曲面玻璃的大部分投资都花在了购买此类设备上。

最初，我想在3D玻璃领域做得很好，但更“酷”的折叠屏幕可能会取代它。2019年是折叠屏幕手机的第一个商业年。三星和华为发布了他们的第一代折叠屏幕手机。

除了折叠屏幕手机之外，超薄柔性玻璃将来还可以用于各种折叠设备。在智能手机市场趋于饱和的情况下，如果软屏技术能够实现突破，很可能会给消费电子产品带来新的发展前景。

然而，在屏风热潮下，兰斯科技长期没有采取任何行动，目前也没有进行任何大规模投资，并表示将对屏风持谨慎态度。

目前，折叠屏幕手机确实需要在技术上进行改进，但如果折叠屏幕成为未来的主流，蓝瑟科技将错过新一轮的玻璃浪潮。

(作者：陈斌，来源：全球老虎应用)

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