贵州茅台有限公司(以下简称贵州茅台)(600

519-CN)在2019年5月29日的股东大会之前，公司的所谓动荡仍在继续。首先，它取消了大量的交易商资格，然后集团公司成立了一个营销公司，引起了中小股东的严重不满，并引起了证监会的注意。此后，CICC研究指出，贵州茅台的收入和净利润预计在未来十年将增长10倍，引起公众强烈抗议。

当然，最近的一系列热点事件已经导致本次贵州茅台股东大会的与会人数激增。贵州茅台董事长李保芳表示，此次贵州茅台股东大会的参会人数超出了公司的预期，并被迫取消了之前的所有晚宴。但好的一面是，股东们可以买到一箱负担得起的天妃茅台和两瓶生肖葡萄酒，这也是股东们的一种安慰。

让我们回到由集团公司建立营销公司引起的股东不满的问题，这是关注的焦点。这个问题的根源是公司产品的出厂价和实际销售价之间的巨大差异，这使得利益组织长期盯着这块“肥肉”。

当然，一些投资者也认为这是公司真正的护城河，因为销售价格和出厂价之间的巨大差异使公司的业绩在行业的低谷期保持增长。然而，问题是价格是以市场为导向的，所以把利润投入上市公司不是更好吗？

接下来我们将重点讨论贵州茅台的价格是否应该市场化。

价格逐步市场化是历史发展的必然结果。

我以前见过其他作者写道，“没有水就没有鱼”。这可能意味着是茅台公司的限价体系和渠道饥饿营销造就了茅台现在的样子。在这里，我也深刻地思考过奢侈品、精神消费品和饥饿营销确实发挥了一定的作用，但没有必要建立长期的双轨价格体系(直销价格与经销商价格之间的巨大差距)以及出厂价与经销商销售价格之间的巨大差距，这导致了渠道中的巨额利润。这也是茅台公司一直腐败的原因。根本原因是渠道利润太丰富，每个人都想占有它们。

对于贵州茅台渠道存在的问题，新任董事长李保芳也在积极解决。然而，今天的结果并不令人满意，因为在早期，公司从经销商那里收回了它的份额，每个人都认为有必要增加直接营销的供应。然而，出人意料的是，集团公司成立了一家营销公司，这不可避免地使投资者担心集团公司(集团公司是股份公司的大股东)和小股东在争夺利润。即便是现在，2019年贵州茅台股东大会上，李保芳也确认成立集团营销公司，但强调最终结果不会与小股东竞争，将符合法律要求，并将充分考虑小股东的要求。

当然，蔡华也愿意相信，最终结果是各方都能接受的。然而，这并不能从根本上解决问题，因为来自渠道的巨额利润仍然存在。

茅台酒的价格不能人为控制。以天妃茅台为例。出厂价不到1000元人民币。公司直销渠道1499元，实际零售价格2000多元。直销渠道不能长期购买酒类，因为供应太少，与实际市场销售价格存在套利空间。一旦经销商囤积商品，市场的最终价格就完全失控了。

此外，茅台酒的供应量还不到市场需求的三分之一。在这种情况下，进一步压低出厂价严重违反了市场规则，严重损害了股东利益。

因此，解决茅台茶问题有两个根本原因

起初，我们收到了CICC的研究报告，茅台公司的收入和净利润在未来十年将增长十倍以上。我不知道研究所是怎么得到这个结果的。我刚刚看了研究所对康美制药的评级，觉得还是小心为好。

蔡华新闻社谈自己的观点：

首先，未来十年，茅台的主要产品天妃茅台的出厂价基本上有可能翻番，因为天妃茅台的零售价现在超过了2000元。因此，由于消费者升级公司完全有能力在10年内将出厂价提高到2000元以上，粗略计算显示利润翻了一番。请注意，这里的出厂价增长非常保守。

销售量几乎翻了一番。李保芳本人表示，茅台酒的供应量不到需求的三分之一。2018年，贵州茅台酒的销量约为3.2万吨。截至今日，茅台酒的极限生产能力约为5.6万吨。此外，从历史上看，随着社会财富的增加，高端白酒的需求只会增加而不会减少。因此，没有必要担心需求。据保守估计，10年后，销售量将几乎翻一番。

因此，10年后公司净利润达到目前4-5倍的确定性仍然很强。此外，考虑到股息投资，10年后股东投资收益达到5倍的确定性仍然很强。当然，CICC也有可能在10年内增加10倍，但基础是不够的。

作者：郑