瞿|文

科技股嘉年华继续。

从去年下半年的消费电子到当前流行形势下的云计算，到特斯拉的新能源汽车产业链，甚至到永无止境的5G市场，科技股的趋势似乎还在继续，一波接一波。

2020年，科技股是a股投资的主线。显然，这仍然是各种基金的共识。

每个人都在担心，科技股市场会终结吗？为什么如此高的市盈率是可持续的？

创业板涌现，成长型股票开始反击。a股的逻辑再次被颠覆。

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科技股“拒绝调整”

从资本、基本面和政策支持的角度来看，科技股的周期很难看到。

资本层面的因素是科技交易所交易基金正在密集运行。

有近20只科技型交易所交易基金将由公共基金发行或申报，包括芯片、半导体、云计算、新能源汽车等子领域，所有这些都在规划中。

“从去年到今年，我还参加了很多研究。业内人士对科技股持乐观态度，这是毫无疑问的。诺德中国证券R&D创新100指数证券投资基金的基金经理潘永昌说。

潘永昌查阅了最近年报的预披露。过去两个时期持续改善的行业主要分布在供电设备、互联网媒体、消费电子、半导体和其他科技部门。“虽然股价反应如此迅速，但基本面可能会有所延迟。”潘永昌说。

在2月19日的采访当天，科技股小幅回调。

"这是一个简短的更正。"潘永昌的态度比较好。他认为科技股很可能会复制去年的市场。在一段时间的疯狂上涨后，他们会在某个点继续震荡。当年度报告和季度报告发布时，市场将会关注结果，并在重组前再次讨论。

事实上，在过去的半个月里，这种一天水平的回调很少见，科技股只是“拒绝调整”。

没有多少人预料到科技股的这种趋势。

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forced market

科技股不是着眼于现在，而是着眼于市场空间。

去年7月和8月，科技股快速上涨。

那时，潘永昌去北京金融街出差。每个人都认为科技股的市场已经非常高，许多领先的股票已经上涨了两三倍。

市场的主流观点是科技股确实代表了中国经济的发展方向，但区别在于估值是否过高。

作为科技指数基金的基金经理，潘永昌认为半导体“国内替代”的逻辑并不是立竿见影的，但未来十年的市场空间将会以非常高的速度增长。因此，应该给出一个较高的估值来匹配它。

科技股的业绩增长率处于加速状态。市场给出的高估值包括一定的增长溢价。“经过一段时间，从市场空间和业绩增长率来看，估值并不那么吓人。”

以半导体材料为例。2018年，中国大陆市场总销售额为84.4亿美元，同比增长15%。它正处于扩张周期。这个秤是全新的。它关注未来10年国内替代的逻辑。

"估值不是影响股价的驱动力，而是结果。行业繁荣是最关键的因素。”潘永昌认为。

许多从事价值投资的基金经理难以理解这种估值，并处于犹豫状态。直到去年12月市场恢复，股票价格飙升，被迫慢慢清空。一些人逐渐接受了这个逻辑。

根据传统的指标，如市盈率、市盈率或收益利润，科技股根本无法衡量。

国泰君安黄燕明曾经说过，玩消费股票和高科技股票的人是两个不同的投资者群体。在这两个世界中，他们玩两种不同的交易品种。整个市场丰富多彩。不同的风格更喜欢投资者，并且会把不同风格的产品和价格带到不同的方向。

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R&D创新是核心

今年以来，诺德中正R&D创新100指数证券投资基金

作为第一个科学主题指标之一，该指标的聪明之处在于将“研发支出”作为最突出的因素:在过去两年中，研发支出总额平均占科技股营业收入的5%以上。

这涉及到，科技股的本质是什么？

潘永昌认为科技股是一个从0到1，然后从1到n的过程.

从0到1，是科技节点刚刚被突破的时刻。没有业绩基准，就没有业绩，也不能用传统的标准来衡量，如净资产收益率和市盈率。这项技术刚刚通过。从1到N，新的生产线将推出。至少需要一两年的时间才能拿到订单，开始扩大数量，并最终反映在报表上。

也就是说，科技股的关键节点是研发创新。

在上一次科技股牛市中，潘永昌明显感觉到科技股与传统大盘股和周期股有不同的逻辑。

因此，在编制指数的过程中，中国证监会的R&D创新100指数没有使用盈利能力、市盈率、现金流、收入增长率等指标。作为主要的筛选标准。因此，它对一个季度的业绩变化和估值水平有很高的容忍度。

创新100指数的编制还有另一个重要特点。

它不局限于传统的TMT行业，而是将其技术储备的范围扩展到战略性新兴行业，包括新能源汽车、光伏、创新药物等。

现在，这已经得到证实，科技股正逐步呈现出多花的趋势。

因此，作为一个广阔的基地，诺德的R&D创新100更容易让东方不亮，西方亮，力争成为科技指标产品的“画线”专家。

对话潘永昌

问:每个人都关心的一个话题是科技股市场是否会终结。市场去了哪里？

潘永昌:科技股应该先激发他们的预期，然后再看结果。很难说需要多长时间。

虽然股市反应相对较快，但5G引领的新一轮技术周期还远未结束。

根据以往所有科技周期的演进路径:硬件-软件-内容-应用场景。2019年，订单导致的硬件设备改善将推高股价。

在接下来的软件、内容和应用场景中，有很多子区域，2020年仍然有很好的分配空间，比如5G手机的更换、半导体周期的恢复、新能源汽车的预期改进、云游戏登陆的加速、华为鲲鹏生态的加速。

q:自年初以来，科技股已经上涨了很多。你能预测2020年科技股的趋势吗？

潘永昌:如此快速的上涨可能会在一定程度上带来压力。

它可能会复制2019年的市场状况。在经历了一段时期的疯狂通胀后，它将在某个时点继续震荡。在抛售了大量筹码后，市场将会关注结果，然后在年报每季度发布时再次洗牌。在此基础上，那些具有绩效支持和合理成本绩效的目标将开始新一轮的向上运动。

大幅下跌的可能性相对较小，但中间调整是不可避免的。事实上，中长期趋势(国内替代、产业链转移)和短期催化(5G技术周期)对技术部门的影响都是3-5年。从这个角度来看，短期调整可能是一个上车的机会。

问:几年后科技股会有一个大牛市吗？

潘永昌:事实上，在每年的几个月里，各细分市场都会有大的或小的市场价格。

即使在2018年秋季，云计算和大型医疗行业也表现良好。消费电子2017年，半导体2019年。

这种市场的前提是，供求之间的短暂失衡，或需求的爆发，或供应的收缩，会使该行业的繁荣发生相对较大的逆转，从而推高股价。这是成长型股票的摇篮。

问:半导体、新能源汽车和芯片交易所交易基金等子行业将很快发行一波大的交易所交易基金。哪一种更适合普通投资者、泛科技型交易所交易基金或子行业交易所交易基金？

潘永昌:对于一个单一的行业来说，很容易

因此，宽基数的退出范围应该相对较小，因为“东方不亮，西方亮”。

问:黄燕明说玩科技股的人和玩消费类股的人基本上是两种人和两种思维。

潘永昌:事情是这样的。

我以前见过宏观策略，我发现如果我看宏观策略，我会变得更加悲观，而如果我看科技股，我会变得更加乐观。

大消费，尤其是那些我们熟悉的核心资产，它们的逻辑在很大程度上说明了集中度的提高。在某种程度上，集中度的提高是供应方的一场股票游戏，因为新获得的市场份额被竞争对手夺走了。由于这种演变，能够满足标准的“核心资产”的数量越来越少。每个人都会在20多只股票上反弹，并在不久后将估值推高。该公司的业绩增长将面临巨大压力，以赶上不断上升的估值。

与大消费的供给方不同，科技产业可以通过创新和产业链转移，突破原有产业的上限，创造新的需求空间。它不再受原始竞争模式的限制。这样一个0-1的过程带来了新的商业模式和竞争形式，并将爆发出惊人的增长灵活性。实现这一0-1过程的关键在于企业是否在研发方面下了很大功夫来突破这些关键技术节点，从而利用先发优势迅速占领利基市场，实现1-N的快速复制.

问:你更喜欢科技股的哪个不同领域？

潘永昌:我个人喜欢消费电子、半导体制造、特斯拉产业链、云游戏等行业。

1。消费电子

这一流行病对消费电子有一定的短期负面影响，主要表现在两点:工作恢复延迟和春节期间失去线下推广。

但我对今年的消费电子市场并不像市场认为的那样悲观。

首先，今年上半年是消费电子产品淡季，1月和12月的手机出货量仅占全年的3-5%。第二，下半年是真正的5G机器变革浪潮的到来。

2。半导体制造

从下游需求来看，集成电路设计公司的产品，5G手机，TWS，云服务器，这些终端产品的需求方的爆炸式增长迫切需要提高生产能力。从上游和下游验证可知，半导体制造端具有满订单和短缺供应的模式。

从产业链重塑的角度来看，外部环境不友好，本地化替代趋势不可逆转，华为的14纳米制造工艺也需要在制造端追加投资，以满足产能需求。

对于一条新的晶圆代工生产线，晶圆制造设备占总成本的80%，光刻机占30%，蚀刻机占20%，PVD占15%，化学气相沉积占10%，其他占15%。考虑到目前本地化水平较低，强劲的增量需求将为相应的产业链目标带来很大的灵活性。

3。特斯拉产业链

许多组织将特斯拉产业链视为下一个苹果产业链。新能源汽车在资本市场上从未像今天这样火热。

我不认为这是一个由新闻驱动的短期猜测，但可以打赌，特斯拉有望引领传统汽车改变纯电动汽车的技术路线:

首先，新能源汽车和传统燃料汽车在一些核心部件、车身结构和汽车平台上有显著差异，导致需求增加，这是成长型汽车的摇篮。

其次，特斯拉的沉没迫使大型国际汽车公司转向纯电力。

评估不佳的关键在于纯电动方向是否会成为汽车行业的下一个变革方向。纯电动方向技术变革的关键是动力电池的能量密度。

4。云游戏

吸引游戏股更多关注的逻辑是，版本号的发布刺激了云游戏的兴起，这是复苏增长流行病中“家庭经济”的结果。

虽然在工业le中没有看到性能的实质性转折点

卖出时，一般不要押注行业景气的结束，而是根据业绩推回合理的市场价值，计算市场价值的上限，并确定降价的时间点，以免被锁定。