生产|老虎气味投资研究

作者|丁平

3月30日，美团电平发布2019年第四季度财务业绩:2019年总收入975.3亿元，同比增长49.5%；营业利润26.8亿元，2018年亏损110.9亿元。2019年第四季度收入为281.6亿元，同比增长42.2%。营业利润14.2亿元，2018年相应亏损37.4亿元。

本季度的重点是:

新的业务收入正逐步向酒店葡萄酒旅游业务靠近，并有望成为第二大收入来源。

受季节影响，GMV季度环比下降，但流动性增加。

美团已经连续三个季度盈利，并将在2019年实现整体盈利。

由于疫情的影响，美团的短期表现受到压力。

一、美团的流量获取能力是多少？

活跃商户数量增加，交易用户数量增长加快。

自2018年第四季度以来，美团的年度活跃业务数量已经稳定，2019年第一季度和2019年第三季度都经历了环比增长停滞。2019年第4季度达到620万英镑，比上个月增加了30万英镑，略高一些。(注:2019年第4季度活跃商户数量指截至2019年第4季度的12个月内商户数量)

来源:公司公告

美团平台具有很强的网络效应。商户用户的增长肯定会推动交易用户的增长。

美国集团在2018年第二季度的交易用户数量创下了9.55%的月度环比增幅的新高，主要是因为美国集团在2018年4月收购了mobike 100%的股权，而mobike的新用户推动了活跃用户的月度环比增长。

然而，自2018年第三季度以来，美国集团交易用户的年增长率进入了持续下降的轨道，2019年第四季度达到4.505亿人，与前三个季度相比仅增长了3.37%，但有所回升。(注:2019年第4季度的交易用户数是指截至2019年第4季度的12个月的交易用户数)

来源:公司公告

二。美团的收入来源是什么？

这一新业务被划分为酒类商店业务的收入份额，预计这将成为该美国集团的第二大收入来源。

美团的收入结构主要包括去商店的葡萄酒之旅、餐饮和外卖、新业务等。其中，新业务主要包括共享自行车、在网上购买汽车、为美国团体购买蔬菜、新鲜大象和供应链业务。

外卖业务是该美国集团最大的收入来源，而店内酒类旅游业务是该美国集团最大的利润来源。

从目前的收入构成来看，新业务的收入比例从2017年第4季度的7.14%持续上升至2019年第4季度的21.61%，接近目前酒店和酒店旅游业务的22.58%。随着新业务收入逐渐被划分为酒类商店业务，我相信用不了多久，新业务将取代酒类商店业务，成为美国第二大收入来源。

新业务作为美国集团的渠道之一，丰富了美国集团的“流动池”，迎合了集团的“高频率和低频率”战略。因此，新业务成为美国代表团的一个重要力量来源也就不足为奇了。

来源:公司公告

低频业务有利可图，而高频业务有利可图。

酒店葡萄酒旅游属于低频率、高利润业务，餐饮外卖和新业务属于高频率、低利润业务。美国代表团的业务结构符合“高频业务分流，低频业务赚钱”的逻辑。

酒店葡萄酒旅游业务仍是美国集团最赚钱的业务，毛利率约为88%，相对稳定，并继续为美国集团提供充足的造血能力。

本季度餐饮外卖业务毛利率为17.7%，同比增长4.3个百分点，但同比下降1.8个百分点。这与外卖业务毛利率的周期性有关。总的来说，第四季度的毛利率低于第二和第三季度。

综合毛利率为34.5%，较上月下降0.4个百分点，这与cha有关

就毛利贡献而言，酒店葡萄酒旅游业务是美国集团的核心。但是，随着新业务收入比例的增加，三大核心业务的毛利贡献率逐渐逼近，预计未来毛利贡献率将达到均衡状态，有利于提高美国使团整体运作的抗风险能力。

来源:公司公告

3.美国代表团的增长能力是什么？

美国集团收入增长进入下滑通道。

(1)季节性因素导致GMV逐月下降

美国代表团2019年第四季度RMB 189.9亿元，同比增长37.61%，高于前三季度，但比上一季度略低47亿元。从历史数据来看，美国集团的业务受季节性因素影响，具有一定的周期性，而第一、四季度是业绩的“淡季”。

来源:公司公告

从2019年第四季度GMV的业务来看，酒店葡萄酒游达到604亿元，同比增长35.12%，增速持续加快。这主要是由于外卖业务的增长，这丰富了平台的“流动池”，增加了额外的交叉销售机会。

餐饮配送1121亿元，同比增长39.78%，增速保持稳定。新业务实现174亿元，同比增长32.82%。尽管已经有所回暖，但与规模较大的葡萄酒旅游、餐饮和外卖业务相比，它的增长率似乎有点太低了。

来源:公司公告

(2)提高流动性

GMV是交易总额。市场上对GMV的定义没有统一的标准，“水分”很大。然而，流动性比率(营业收入/当前GMV)可以衡量平台的流动性并“脱水”GMV。

自2018年第4季度以来，美国集团的综合流动性比率一直保持在14%-14.5%，2019年第4季度，美国集团的综合流动性比率上升至14.83%，其流动性逐月和同比均大幅增加。

来源:公司公告

季度GMV环比下降，但流动性增加，缓解了GMV股市下跌带来的业绩压力。

美国集团一季度收入增长继续放缓，2019年第四季度只有42.19%，不到2018年同期的一半，显示出疲软迹象。与前两个季度相比，第四季度的收入增幅最低，只有6.64亿元，主要是受季节性因素影响。

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在子业务方面，2019年第4季度美国代表团的收入和子业务的增长率继续下降，外卖业务同比增长42.79%，增幅较低，主要是由于流动性增强。

新业务已经成为美国代表团新的收入增长引擎。

美国代表团在2018年第3季度至2019年第1季度的单季度收入增长主要是由新业务推动的，主要是美国代表团在2018年4月收购了mobike 100%的股权，美国代表团的新业务在2018年第2季度至2019年第1季度的报告期内保持了超过200%的同比增长率。

来源:公司公告

随着美团新业务规模的不断扩大，自2019年第2季度以来，新业务的高增长潜力逐渐冷却，同比增长率降至100%以下，这也是美团整体收入增速放缓的原因之一。

4.美国联赛的盈利能力是多少？

对美国代表团来说，将新业务的毛利转化为利润的关键是将亏损转化为利润。运营效率的不断提高有助于美国代表团变得更加有利可图。

在2019年第二季度之前，美团一直处于赤字状态。原因是:第一，美团外卖的运营成本太高，主要是自建配送物流系统中的附加成本。自建配送物流有助于为用户提供更好的物流体验，但其高成本降低了外卖业务的盈利能力。其次，收购mobike增加了这家美国集团的亏损幅度。

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随着新业务毛利率变为正值，美国代表团在2019年第二季度扭亏为盈。目前，美国代表团已经连续三个季度盈利，美国代表团在2019年盈利:2019年其母公司净利润为22.39亿元。

2019年第三季度新业务毛利率为21.2%，环比和同比均有质的变化。这主要是由于共享b的损失缩小了

来源:公司公告

总的来说，美国集团母公司的净利润增长率逐年上升，盈利能力继续提高。这主要是成本降低和效率提高的结果:通过适当的成本和费用控制，毛利率和运营效率得到了提高。

美国代表团2019年第2季度、2019年第3季度和2019年第4季度的运营费用率分别为31.8%、32%和30.9%，分别比去年同期下降11.7%、9.2%和15.6%。有效控制成本和费用将有助于释放更多的利润空间。

来源:公司公告

五、持续盈利是否有望持续？

考虑到疫情的影响，美国代表团很难在2020年第一季度保持盈利。但从长远来看，持续盈利的趋势有望继续。

到2020年，考虑到这种流行病将不可避免地对整个线下零售、餐饮和旅游行业产生巨大影响。美团表示，疫情将在2020年第一季度对公司造成下行压力，并预测今年第一季度的业绩或亏损，未来几个季度的经营业绩也将受到不利影响。

到商店的葡萄酒之旅的利润受损，这对美国集团的整体利润有很大影响。文化旅游部发布了一项政策，2019年1月25日之后的酒店平台订单将被取消，不会造成任何损失。预计2020年第一季度酒店预订将大幅下降。店内综合业务增速放缓，影响现金流。

然而，酒店葡萄酒旅游业务为这家美国集团提供了近60%的毛利。这项业务的利润损失肯定会对平台的整体利润产生更大的影响。

外卖行业需求下降，综合补贴率逐步提高，短期利润水平面临压力。这种流行病导致了网上食品订单需求的急剧下降。与2019年第一季度相比，2020年第一季度的外卖业务难以实现正增长。此外，美国代表团在疫情期间增加了对乘客的补贴，这将影响外卖业务的盈利能力。

受疫情的影响，新鲜和新鲜的业务上升至显著位置，但共享旅游受到冲击，使得新业务很难保持正的毛利率。疫情导致国内对新鲜食品的需求急剧增加，这有利于“美国团购蔬菜”和“美国团购商品”，但受疫情影响的共享旅游服务的损失程度将会扩大。预计2020年第一季度美团新业务的毛利率将为负。

因此，在短期内，受疫情影响，美国代表团的表现将受到严重打击，难以保持盈利。然而，从长远来看，随着疫情的影响逐渐被消化，美国代表团的业务恢复正常，其运作效率继续提高。美国代表团预计将保持持续的盈利趋势。