记者|袁

编辑|宸妃雅

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幸运咖啡爆炸22亿伪造激起千层浪。神州租车(0699。香港)，属于同一个控制者，被拖垮，在股价暴跌和飙升后，这一事件仍在发酵。

4月7日，评级公司S&P将神舟汽车租赁公司的主要信用评级和幸存美元债务的债务评级从“B”下调至“B-”，并将其列入负面信用观察名单。同一天，神舟有车(838006。神舟汽车租赁的另一个关联方深航(SZ)宣布，已收到一封询问信，要求公司解释幸运事件对公司的影响，以及收购北京宝禾汽车股份有限公司(北京宝禾)等五大问题。

神州租车、神州豪车和北京宝禾都是瑞星咖啡董事长卢的资产。这三家公司属于业务的上下游，它们的关联交易密切。

事实上，除了瑞雷对神州部门资金链和信用的影响之外，神州部门自身的管理也存在重大隐患。

神舟部频繁融资

神州租车成立于2007年9月，总部位于北京。自成立以来，中国汽车租赁业已经经历了五轮融资，累计投资约63亿元。

对于神州租车，一项里程碑式的投资来自联想风险投资。2010年，联想控股(3396.HK)斥资12亿元购买神州租车股份，并向其提供贷款。成为股东后，联想控股在中国汽车租赁公司的持股超过51%，成为主要股东。2014年，神州租车成功登陆HKEx，融资36亿港元。此后，前战略投资者开始减持在中国汽车租赁市场的股份。然而，此时，联想仍是中国汽车租赁公司的主要股东。截至2017年，中国汽车租赁公司将向陆的另一关联方中国名车增加7亿元，陆将重新获得中国汽车租赁公司的控股地位。

债务融资也是中国汽车租赁融资的主要来源。自上市以来，中国的资产负债率已从43.21%升至67.15%。计息负债规模从2014年的36.1亿元增加到2019年的148.8亿元，债务融资规模约为113亿元。

中国汽车租赁的融资过程。照片来源:天眼测量

与中国的汽车租赁相比，中国的高档汽车知名度要低得多。但事实上，神州豪车是陆的核心资产。2016年7月，神州好车正式在新三板上市。陆作为实际控制人，只持有神州好车10%的股份。

神州优车自成立以来，已经历了七轮股权融资，累计融资规模153亿元。2017年，该公司融资70亿元，在短时间内增长了两倍，吸引了PICC、浦东发展银行和中国银联等重量级战略投资者。

此外，这不仅是股权融资，也是深交所自上市以来积累的28亿元债务融资。据粗略估计，神舟号的融资约为357亿元。

神州精品汽车融资流程。图片来源:天空之眼检查关联交易中的经常性全面损失

经常向资本市场讨钱的神舟部门的盈利状况令人担忧。神舟的资产几乎都是亏损的。

首先，尽管神州租车自上市以来一直盈利，但自2016年以来，其利润每况愈下。到2019年，税后净利润只有3000万英镑。受今年疫情的影响，损失基本已成定局。

图片来源:风，界面新闻研究部

不仅如此，自上市以来，中国的汽车租赁相关交易一直受到批评。根据年报，2019年，中国汽车租赁与中国高端汽车租赁服务的关联交易金额为4.07亿元。2018年，这一数字为6.78亿元。与此同时，2018年，中国汽车租赁公司曾向中国优秀车辆销售过21.5亿元的二手车，2019年，相关交易金额为零。不仅神州租车，其他神州企业也有频繁的关联交易。这与神舟部门的业务链有关。

目前，神州行已经形成了汽车制造、新车销售、租赁、二手车销售、汽车融资和汽车服务的完整产业链，覆盖了汽车的整个生命周期。宝窝、神州车租赁、神州车、神州车购购、神州车闪贷都是联系在一起的，依靠内部关联交易相互支撑。因此，关联交易可以被视为中国汽车租赁的竞争优势，但同时，如果关联交易被分离，中国汽车租赁的盈利模式是否能够建立还存在疑问。

作为一个以重型资产为基础的汽车租赁行业，盈利的关键是保持高车辆利用率。如果低于阈值，则无法建立利润模型。由于消费习惯和国情的差异，在欧美兴起的汽车租赁业尚未在中国成功复制。

在中国较早进入汽车租赁行业的怡和汽车租赁公司，在私有化和退市之前一直在扭亏为盈。表现稍好的神舟汽车租赁公司现在的运营效率越来越低。自2017年以来，神州租车的使用率从66.7%下降到2019年的57.5%。每辆自行车的平均日收入也从2017年的153元降至2019年的134元。

其次，神州优车的业务包括特种车、二手车销售和闪光贷款服务。根据神舟友车披露的2019年半年度报告，神舟友车实现营业收入19.2亿元，净亏损6.79亿元。自2016年上市以来，神州豪华车只能在2018年弥补投资收入和利息收入的赤字，其他年份都是亏损。

从2018年开始，神州豪华车的运营状况开始恶化。汽车业务和二手车业务所占比例最大，分别占营业收入的39%和63%。2017年才推出的闪贷业务发展迅速，实现收入11.94亿元。

宝窝之谜

刘的另一项资产北京宝禾也遭受了巨大损失。北京宝禾将是北京福田汽车(600166)的全资子公司。直到2019年。2018年底，北京福田汽车以39.74亿元人民币将其持有的北京宝禾67%的股份转让给长盛兴业。根据北京福田的年报，北京宝禾2018年净亏损25.45亿元，使福田2018年的总亏损达到36.39亿元。

很明显，它被转让给了长生兴业。刘是如何控制北京保和的也是迷雾重重。北京福田于2019年1月17日完成了与长生兴业的股权变更登记。北京宝沃的法定代表人由龚跃琼变更为王白羽，为长生兴业的实际控制人。分期支付39.73亿元，其中一年内支付27.81亿元。然而，长生兴业未能如期付款。根据福田汽车的公告，长盛兴业仍有14.8亿元用于股权转让，股权转让已推迟至今年12月31日。作为回应，该交易所还向福田汽车发出了一封询价信。

长盛兴业的交易还没有结束，北京宝沃已经易手卢姚政的。据天空调查，2019年3月19日，神州游车以41.01亿元从长生兴业购买了北京宝禾67%的股份。仅相隔两个月，该公司的估值就增加了1.3亿元，这显然缺乏合理性。交易所也在4月7日发给神舟友车的一封询问信中关注了这个问题。

此外，当福田汽车转让其在北京宝禾的股份时，北京宝禾仍欠福田汽车46.7亿元。当时交易对象是长生兴业，但深州有车已经为北汽福田向北京宝禾的股东贷款提供了担保，担保金额不超过24亿元。自那以后，北京宝禾一直无法偿还债务。债券偿还计划被调整到北京保和，以补偿部分固定资产欠该公司约40亿元的债务。偿还债务后剩余股东的本金和利息由原保证人神州游车承担连带保证。该交易引起了监管机构的关注，并在有关神州游车和福田汽车的调查信中被提及。

截至2月29日，北京宝禾欠少数股东北汽福田46.7亿元(尚未到期)。Af

此外，浑水公司的简短报道称，卢和王白羽是同学兼朋友。交易所的询证函还要求神州优车表明该公司的实际控制人是否与长生兴业的实际控制人有任何联系。神州游车和长生兴业之间是否有转让北京宝禾股权的一揽子计划。

如果长盛兴业在这笔交易中只是充当中间人，那么从一开始就想收购北京宝窝的就是神州优车。在这种情况下，长盛兴业无力支付剩余股份的转让可能已经泄露了神舟的资金链的情况，这是不乐观的。标准的降级和资本市场的信任危机会是摧毁神舟系统的最后一根稻草吗？