最近，主要生产和销售室温乳酸菌饮料的均瑶乳品公司更新了招股说明书，并计划在主板上市。均瑶乳业是由著名企业家王均瑶创立的均瑶集团旗下的食品公司。目前，该公司的实际控制人是王均瑶兄弟王均金。

均瑶集团是一家以工业投资为主的现代服务企业。它有三个上市系统：吉祥航空(603885。上海)，大东方(600327。上海)和爱建集团(600643。上海)。作为均瑶集团旗下的食品行业，如果成功上市，均瑶乳业将成为均瑶集团旗下的另一个上市平台。

专家认为，受疫情影响，君耀乳业作为一家已经深入三、四线城市的区域性乳品企业，将面临更大的业绩压力。该公司将在2019年第四季度有大量的出货量，或者在分销端有积压。然而，与中小股东的分歧也将增加均瑶乳业首次公开募股的不确定性。

失去合资企业的中小股东

均瑶乳业作为均瑶集团旗下的食品行业，上市并不顺利。

2019年5月24日，君耀乳业公布招股说明书后不久，其验资机构方瑞华会计师事务所卷入康德新金融诈骗事件，导致君耀乳业暂停上市。几天前，君耀乳业在用大华会计师事务所取代审计机构后开始再次排队。

事实上，早在2015年，均瑶乳业就在资本市场短暂露脸。2015年11月，爱建集团宣布计划分别从均瑶集团、王均金和王均豪的非公开股份中购买均瑶乳业约99.8%的股权。此次私募发行后，均瑶集团将成为爱建集团的最大股东。

然而，由于市场疑虑重重，爱建集团收购均瑶乳业的交易宣告结束。除了质疑君耀乳业的高附加值外，市场也质疑君耀乳业的主要客户。在爱建集团收购均瑶乳业的计划中，均瑶乳业的增值率高达36倍，而可比乳业上市公司的市净率在2-8倍之间。从2015年1月到8月，君耀乳业的五大客户中有许多销售与工商注册信息不一致。最终，均瑶集团通过参与爱建集团的非公开发行实现了对爱建集团的控制，从而结束了均瑶乳业的首次资本市场之旅。

爱建集团的收购失败并没有停止均瑶乳业的资本运营。2017年，均瑶集团和王均豪共转让均瑶乳业19.69%的股份，总估值为35亿元，转让总额为6.89亿元。受让方拥有春信耀、磐石投资等投资机构，以及如汝贤投资、汝珍投资等员工持股平台。

值得一提的是，真正的控制人，的侄女王2838作为均瑶乳业的小股东，长期处于“失去联系”的状态。公司增资时，新增注册资本由实际控制人汇入，公司未收到红利王283，王283未说明其在均瑶乳业首次公开发行中的情况。君耀乳业在招股说明书中还表示，如果王磊在发行之外提出其他要求和要求，公司的首次公开募股过程有可能受到影响。

不稳定的销售系统

君耀乳业的主要产品是“味力”牌常温乳酸菌饮料，这与大多数乳品企业的经营模式相似。均瑶乳业也通过经销商网络销售。从2017年到2019年，其99%以上的收入来自分销商，不到1%的产品通过直销或电子商务平台销售。

然而，为均瑶乳业提供绝对收入的经销商网络不稳定，核心经销商较少。

从2017年到2019年，均瑶乳业的员工流失率分别为60.17%、64.21%和52.53%。从人员结构来看，均瑶乳品销售人员的离职率逐年上升。截至2019年，均瑶乳品销售人员的流失率达到107.26%。

与君耀乳业快速迭代的销售团队相对应，其经销商网络也不稳定。从2017年至2019年，君耀乳业退出的经销商在期初总人数中的比例保持在40%左右的高水平。均瑶乳业公司的招股说明书中列出了同一个公司阳源饮料(603156。上海)，相似的比率小于13%。从2017年到2019年，与均瑶乳业合作的核心分销商仅占2019年初总数的36.75%。

异常运行数据

君耀乳业所在的乳品饮料行业长期以来都是巨头云集。伊利总公司(600887。上海乳业和蒙牛乳业(02319.HK)不断将分销网络扩展到乡镇，逐步压缩区域性乳品企业的市场。同时，在君耀乳业——的核心产品——室温乳酸菌饮料领域，也有约兰多牛奶、小样品酸奶、小洋人乳酸菌、蒙牛、光明等竞争产品。在各方压力下，君耀乳业的销量在报告期内也出现了波动。2017年至2019年，均瑶乳品的销量分别为15.44万吨、17.05万吨和15.56万吨。

值得一提的是，在不同的统计标准下，均瑶乳业在招股说明书中陈述的公司常温乳酸菌饮料的市场份额相差甚远。

一方面，均瑶乳业在其招股说明书中表示，根据欧睿国际的数据，2019年，该公司产品在中国大陆常温乳酸菌饮料市场的零售额排名第一，市场份额约为15.1%。另一方面，均瑶乳业还表示，在2015年至2019年的五年时间里，常温乳酸菌饮料的国内市场规模从77.2亿元增加到148.8亿元，复合增长率为17.8%。2019年，均瑶乳业的总营业收入为12.46亿元。基于此，均瑶乳业的市场份额仅为8.37%。在不同的统计标准下，均瑶乳业的市场份额几乎翻了一番。

根据两种不同的统计标准，《投资者网》也验证了均瑶乳业市场份额的巨大差距，但对方没有回复。

此外，均瑶乳业2019年的收入结构与之前有很大不同。从订单结构来看，君耀乳业2019年订单总额超过30万，占公司总收入的比重大幅上升，从2017年的2.26%上升至2019年的9.32%，增幅超过4倍。

从均瑶乳业收入的季节性分布来看，2019年第三季度和第四季度均瑶乳业单季度收入占当期总收入的比例与2017年和2018年明显不同。2019年，均瑶乳业第三季度销售旺季收入明显低于之前，而第四季度销售淡季收入明显高于之前。与2017年和2018年相比，君耀乳业2019年第四季度的收入同比增长近60%。

行业竞争加剧，中小股东神秘流失，招股说明书数据不一致，均瑶乳业的首次公开募股是否会受到市场青睐还不得而知。(由思维金融制作)

内容来源：投资者网络

作者：魏武