作者：曹

在“流行病”时代，一些机构通过成功地参与医药股而取得了巨大的成就，如聚明基金的刘晓龙。然而，随着疫情的逐步稳定，医药类股的投资逻辑已从多事之秋逐渐回归基本面。在战后“流行病”时代，医疗器械、疫苗和创新药物三个子部门的长期和中期分配价值已逐渐清晰。

截至4月23日收盘，深湾制药和生物行业今年迄今已上涨18.98%，成为今年迄今涨幅最高的行业。在一个特殊的历史阶段，许多内地机构也参与了对口罩、消毒剂和呼吸器等概念股的短期投资。但当潮水退去、疫情逐渐消退时，医药类股的长期投资逻辑也恢复了价值。

针对医学界，本周记者《红周刊》采访了聚明基金董事长刘晓龙。他告诉记者：“今年早些时候，他选择购买是因为他对英国医疗的基本面感到乐观，但目前超过30倍的估值可能已经透支了未来两年的空间，因此他及时获利。”他进一步表示：“从中长期来看，医疗器械、疫苗和一些创新药物的港股细分领域具有长期投资价值，这些上市公司具有成长性和低估值的特点。”

口罩、消毒剂、呼吸机和其他目标库存将“退出”

《红周刊》:作为《红色周刊》的老朋友，感谢您再次接受我们的采访。在今年的特殊背景下，你管理的多种策略的净值增长率已经超过了25%。在“流行病”时代，你能分享你的投资理念吗？

刘晓龙：嗯，疫情涉及政治、经济和医疗方面。作为投资者，我没有能力准确分析和推断疫情。面对不确定的紧急情况，首先，我已经对我的股票头寸进行了一定的控制。第二，我们选择了避免那些长期受到这种流行病损害的品种，例如主要以出口为导向的制造业。当时，市场给了我足够的时间来处理一些相对受损和明显受损的目标，所以我及时调整了我的头寸组合，集中在相对安全的品种上，比如药品和建筑材料。

《红周刊》:在你今年的投资组合中，你一定参与了一些抗流行病概念的基础投资。你能具体分享一个成功的投资案例吗？

刘晓龙：好的，我今年买了英国医药，在这只股票上赚了150%以上。当然，其中也有一些幸运的因素。我记得当我们在年初收购英国医疗时，这家公司的市场看起来并不乐观。从主营业务角度来看，该公司生产一次性塑料手套。许多人认为该公司的技术含量低，更像一家制造公司，没有多少投资价值，但我们不同意这一点。

首先，该公司年初的市值只有30亿英镑左右，并不是很高。其次，从财务报表来看，从2014年到2019年，公司的收入不断增加，利润也从六年前的3000万元增加到最近的1.7亿元，这是一只标准成长型股票。第三，虽然其子行业集中度相对较低，但龙头企业在成本和销售端具有明显的竞争优势，这也是英国医疗行业增长速度不快，但业绩一直在增长的原因。

此外，据我所知，自20世纪90年代初以来，该公司董事长一直从事一次性手套的国际贸易，许多大客户一年到头都在跟进，这使得该公司在销售端的优势显而易见。

《红周刊》:既然你对股票如此乐观，你为什么要匆忙卖出？

刘晓龙：我们原本想持有股票两到三年，因为我们预计今年的利润为2.5亿英镑，明年为3.5亿英镑。结果，由于流行病的影响，需求大大增加，我们不断提高对它的性能预期

从二级市场判断，该股目前的估值已经超过30倍。我认为，如果市场给出更高的估值，它将在2020年透支未来两年的涨幅，明年其股价上涨和上涨的可能性将是不可持续的。目前的疫情已得到有效控制，国内对一次性手套的需求可能会下降。即使疫情继续发酵，股票的性价比也不划算，所以我选择了卖掉股票。

《红周刊》:目前，有观点认为，医药行业的投资机会正在从事件驱动型向价值驱动型转变，“流行”概念股的热潮即将过去。你觉得这个怎么样？

刘晓龙：事实上，我们最近已经开始减少一些药品库存。目前，医药是今年增长最快的行业。在过去的两三周内，超额收益已经非常明显，估值已经达到了一个相对较高的位置。因此，投资的成本效益比正在下降。

目前，国外的疫情形势仍然不容乐观。我们还注意到，许多生产口罩的制药公司已经与外国签署了出口协议，这将在一定程度上有利于公司下一季度的业绩。然而，目前这类公司的市盈率已经很高了，所以选择进入和接受这个盘子将会冒很大的风险。

医药股票回归价值源的投资逻辑

《红周刊》:与疫情相关的医药类股市场行情可能暂时结束。在主要的医疗和健康行业中，有没有你更乐观的子行业？

刘晓龙：我更喜欢医疗器械、疫苗和一些创新药物。以医疗器械为例，通过这一疫情，我们可以发现我国医疗器械基础设施的人均覆盖率非常低，如呼吸器和重症监护室。德国的人均数字比我们高1到2个数量级。

这一领域的本地化比例仍然不高。高端医疗设备正在国外制造。近两年来，创优医疗和开放医疗开始发展，并逐渐具备在某些领域与国外竞争的能力。在国家自主可控的政策环境下，医疗器械的长期增长没有问题，客观评价仍处于相对合理的位置。由于本地化加速和行业需求增长的结合，应该会有一个阿尔法增量。

《红周刊》:在另外两个子行业中，有你喜欢的股票吗？

刘晓龙：我最喜欢的创新药物公司主要集中在香港股票。从估值和增长来看，像中国生物制药这样的公司有长期的机会。如果是那些在短期内因疫情而受益匪浅的公司，它们冲动的利润增长所带来的高估值将是不可持续的，未来的空间将会大大缩小。

以中国的生物制药为例。该公司未来两到三年的增长非常明显。中国的生物制药有许多新的药物储备。这些药物将在不断的批准和引入市场的过程中继续释放它们的性能。尽管其部分产品今年受到了集中采购和降价的影响，但从明年开始，其性能增长率应该会有一个上升周期。

从管道、销售能力和规模的综合实力来看，中国生物制药绝对是一家一流的创新型制药公司，也生产PD-1。然而，其利润相当于恒瑞的一半，但其市值不到30%。因此，从这个角度来看，中国的生物制药仍然有很大的空间。目前，其市盈率已超过30倍，标准恒瑞医药的市盈率已达到80倍。虽然港股和a股的估值体系有所不同，但两家优秀创新药物公司的估值不会有太大差异。因此，我认为这两家公司的估值差异将来会逐渐趋同。

《红周刊》:在首次季度公开募股报告中，恒瑞医疗、美瑞医疗和长春高新携手进入前十名。你觉得这个怎么样？

刘晓龙：事实上，由于疫情的影响，许多制造业的销售额在2010年仍然会下降