“新能源的方向没有错，错的可能是无力支撑愿景的现金现状。”

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3月13日，原定于16日对埃隆·马斯克的审判被推迟，因为考虑到特拉华州自12日进入紧急状态以来不建议召集人员。

这是对2016年特斯拉收购太阳能公司Solarcity时发生的26亿美元收购估价不当的指控。该交易被股东指控为马斯克的个人利益牺牲了特斯拉的利益。

指控主要集中在两个观点上。首先，当时Solarcity濒临破产，但它获得了特斯拉的溢价收购提议。此外，该公司的创始人是马斯克的表弟。这笔交易只会让马斯克和其他持有太阳城股份的董事受益。第二，自交易达成以来，Solarcity一直在疯狂烧钱，但其业务收入一直在下降，不得不裁员并关闭一些设施来维持运营，这与马斯克最初宣称的将很快带来巨大增值的说法背道而驰。

诉状要求马斯克交出他从这笔交易中获得的220万股，相当于12亿美元。

埃隆·马斯克不羁的风格深受他的粉丝们的喜爱，他对华尔街分析师的冷嘲热讽也被送上了法庭。熟悉特拉华州衡平法院的相关人士告诉我，主持审判的副大法官约瑟夫·斯莱特(Joseph Slights)是一位严谨而不苟言笑的法官，马斯克的表现可能最终导致不令人满意的结果。

艾伦·马斯克在曼哈顿能源峰会上谈到太阳能时非常激动(来源:互联网)

我之前已经分析过特斯拉对太阳能的总体愿景:预测美国股市|特斯拉:家庭能源背后有一个大企业，我们仍然认为，新能源的方向没有错，错的可能是无力支撑愿景的现金现状。

我们再一次回顾特斯拉第四季度的业绩，它指导2020年的出货量“轻松超过”500，000辆。这意味着新财年的每个季度将生产125，000辆汽车。仅从数字上看，这样的速度当然是可行的，但美国和中国的两家超级工厂在第一季度就能生产近10万辆汽车。

到目前为止，特斯拉还没有改变其指导数字。那么，特斯拉的产量受疫情影响有多远？在与特斯拉两家超级工厂附近负责生产线的部门进行研究后，我发现特斯拉第一季度的发货量大致如下:

资料来源:涂鸦协会

随着该地区的疫情逐渐恶化，这一数字将向下修正。我与几位华尔街分析师进行了多次交流，他们跟踪了特斯拉发往欧洲货船、美国各州和国家的注册数据，最终我们认为特斯拉第一季度的交货量大概在６万-７万之间浮动。

“锚偏”主要是由欧美的防疫和控制问题引起的。挪威、荷兰和西班牙的工厂已经完全关闭。周一的最新消息是，特斯拉已经关闭了美国的大部分工厂，只剩下内华达州的超级工厂仍在运营。

在欧洲，Q1的销量预计将下降，这不仅是因为冠状病毒，还因为我之前的研究中提到的大众新能源汽车的欧洲布局:涂鸦思维|自制电池:特斯拉下一阶段的主要竞争力，特斯拉在欧洲的竞争正被德系车逐步挤出。

尽管特斯拉最初位于欧洲的大本营挪威，但我们发现，在提取了挪威的数据后，特斯拉的份额正在逐渐下降。

从欧洲运输的新能源汽车中分离出挪威的数据(数据来源:埃森哲咨询公司、挪威国家统计局、涂鸦协会)

中国的电动汽车尚未挤出特斯拉。美国本土很难干预特斯拉的市场地位。竞争主要来自欧洲。然而，随着美国联邦所得税抵免政策即将到期，第四季度的大量需求被提前释放，再次压低了第一季度。

而较低的出货量，直接影响的便是第一季的现金流。

从特斯拉上周四的8k文件来看，有几个重要结论是:19年第四季度末的现金余额为63亿美元，最近完成了23亿美元的融资，公司还有30亿美元的可用信贷额度，足以支撑这一时期的不确定性。

这张“纸上”的116亿美元似乎是巨大的，所以我选择通过挖掘所有部分来深入研究特斯拉的现金状况。

首先，8K的余额为63亿美元。与10K的详细表格相比，特斯拉的外国子公司持有约13亿美元。现金汇款的过程通常很困难。此外，VIEs银行1.06亿美元的年终现金可以将特斯拉的可用现金余额修正为49亿美元。

第二，在30亿美元的信贷额度中，高达一半是由中国机构提供的，只能用于中国的建设和营运资金，不能汇往美国。

此外，还有10亿美元的仓库线租赁担保。这一部分有争议，我们暂时将它纳入流动性分析。

那么我们最终能得到的特斯拉流动性大约是82亿美元。

然后，考虑到没有公司可以让其现金余额为零，特斯拉需要至少20亿美元来支持它，所以实际流动性需要再次压缩到62亿美元。

62亿美元不是一个小数目，尽管它几乎是指南中数字的一半。那么这只基金的流动性是否充足取决于特斯拉的燃烧速度。

首先，较低的交付意味着现金成本或多于交易收入。同时，我们知道特斯拉第四季度末的应付账款是37.7亿美元。交货量的下降也意味着特斯拉需要偿还更多的贸易信贷，而资产负债表的差异可能会缩小到25亿美元。

这只是第一季度。从美国目前的情况来看，疫情仍处于上升阶段。因此，不可能排除这些工厂关闭将持续到第二季度的可能性。也许这就是8K中“花很长一段时间”的意思？

尽管连续两个季度烧钱似乎会影响生死危机，但这样的“生死”时刻对特斯拉来说已经上演过多次了。然而，下一次特斯拉需要资金时，其发行价可能不再高达767美元，这一数字很可能会减半。

我不知道SpaceX烧钱的速度有多快，但从一些美国媒体的报道中不难猜测，它是一个“无底洞”。

回到我们开始时提到的审判，目前我们不知道审判何时会再次开始。这个日期可能要等到特拉华州的疫情得到有效控制。然而，如果试验结果真的与有利结果相反，那无疑将是对特斯拉的一个打击，无论是股价还是马斯克本人。

打造品牌、进行前沿创新、追求卓越都是埃隆马斯克值得钦佩的地方。然而，企业不能仅仅依靠这些来运作。其理想的实现取决于现实。