在经历了三年的牛奶价格下跌周期后，中国最大的奶牛养殖企业现代畜牧业已经扭亏为盈，总裁高丽娜终于松了一口气。

根据公司最近披露的年度业绩，2019年，公司实现营业收入55.14亿元，录得归母净利润3.41亿元，同比分别增长11.25%和168.79%。

该公司表示，这主要是由于单位产量增加，成本降低和内部效益增加。

随着疫情的逐步解除，下游生产商对原料奶的需求增加。作为上游原料奶生产商，该公司将获得红利。

但是，公司债务依然泰山压顶，截至2019年末，公司有息负债规模65.90亿元，一年之内应偿还比例达73.96%。当年末，公司现金及现金等价物仅为8.93亿元。

“奶水”充足，业绩扭亏为盈

现代牧业是国内最大的专注于原料奶的企业，公司在全国拥有26个万头牧场，合计23.36万头乳牛。其中，成乳牛13.52万头，占比57.90%。

作为上游原料奶生产商，现代畜牧业(01117.HK)将原料奶作为最重要的业务和重要的收入来源进行销售。

公司的收入取决于奶牛的产奶量和牛奶价格。

从公司的财务数据来看，这些牛去年相当强大。

2019年报显示，公司每头成乳牛年产奶量达到10.6吨，较上年增加0.5吨/头。同一时期，公司的原料奶外部平均销售单价为4.04元/公斤，同比增长4.9%。

全年，公司销售原料奶137万吨，同比增长9.6%；公司毛利率达到38.1%，较上年增加6.6个百分点。

牛的力量和牛奶价格的上涨成为该公司去年扭亏为盈的重要因素之一。

除了外部原料奶市场，公司还严格控制内部成本，这也是增加产量和阻止亏损的重要措施。

根据公司披露的数据，2019年公司生产的原料奶每公斤成本将控制在2.32元，其中饲料成本将同比下降6.3%至1.77元/公斤。

这样，公司对外依赖市场，对内削减开支，最终迎来了2019年扭亏为盈的局面。这家被称为“奶品铁娘子”的公司终于迎来了一场更体面的演出。

对斑马消费的回顾发现，在过去的三年里，尽管现代畜牧业依赖蒙牛乳业(02319。香港)，一个大股东，该公司无法抵御“杀牛倒奶”的恶劣市场形势。

自2016年以来，该公司已经连续3年业绩不佳。

2016年至2018年，营业收入分别实现48.62亿元、47.84亿元和49.57亿元，归母净利润分别为-7.42亿元，-9.75亿元和-4.96亿元，净利率分别为-16.15%、-20.80%和-10.21%。

去年下半年，新希望乳业(000876。SZ)成为股东，以3.29亿元的对价持有公司9.28%的股权，这意味着除了蒙牛乳业之外，公司在稳定原料奶下游销售渠道方面还有另一棵“大树”。

该公司指出，随着国内养殖门槛的提高和原料奶需求的增加，未来原料奶将主要由大规模牧场生产提供，该公司将充分享受行业周期的红利。

棘手的债务

2019年，该公司将正式回到盈利轨道，它将面临的第一件事是债务问题，压力巨大。

根据年报数据，公司的计息债务达到65.90亿元，其中一年应偿还48.74亿元，占73.96%。年底时，该公司有8.93亿元现金和现金等价物，远远不能弥补短期债务。

对斑马消费的回顾显示，上述计息债务中，银行借款55.38亿元，一年应还38.23亿元，占69.03%。

作为一家知名上市公司，该公司仍可从银行机构获得低成本资金，年利率在3.2%至5.17%之间，但在010至59000之间

数据显示，2019年，公司财务支出为3.77亿元，同比增长11.3%。该公司绝大部分财务支出是借款成本，与2018年持平。

鉴于巨大的财务支出，公司决定暂停签约新牧场的计划，并采取一切可行措施减少计息负债。

该公司在年度报告中披露的措施是利用金融机构获得的信贷额度偿还旧债。

截至2019年底，公司的可用和未用信用额度约为37.53亿元。此外，截至2019年底，该公司从银行获得了26.5亿元的额外信贷额度。

公司认为，这可以在2019年12月底之前为日常业务运营和合同资本支出提供资金。

应该说，公司采取的措施主要是用从金融机构借入的资金来办理贷款，用自己的血来偿还债务是不现实的。一年内要拿出大笔资金偿还，对于刚刚成功扭亏为盈的公司来说，将是一个较难逾越的鸿沟。

幸运的是，2019年，该公司的净营业现金流入约为20.49亿元，比2018年的14.06亿元增长了45.7%。