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"潮汐涨落."

最近，随着外围股市的发行量直线下降，a股也开始剧烈波动。尤其是科技股，此前曾大幅上涨，但遭遇了严重挫折。可以说，他们上演了一场大起大落的过山车。自今年2月26日以来，以半导体和5G为首的科技板块已经从高位下跌了约30%，远远落后于市场。

截至3月26日，技术领先企业兆创新(603986。上证综指(SH)领跌半导体行业逾42%，仅在20个交易日内市值损失577亿元。然而，三星股份最大的折回(002241。川银控股(688036)。上海)和东山精密(002384。深证)自2月3日以来已超过35%，而该股从高点撤出的时间已接近40%。

由于这种拖累，大量持有大量科技股头寸的偏向型基金的净值大幅缩水。统计显示，从全年净值回报率的表现来看，在今年2月26日至3月23日的近一个月时间里，共有430只基金在此期间的净值提取率超过20%，有8只基金的提取率超过30%。其中不乏早期受到投资者热烈欢迎的网上红色基金，包括银河创新增长、诺安增长、汇丰金鑫低碳战略等。

毫无疑问，在当前的市场环境下，货币资金回报率的下降趋势已经逐渐失去吸引力。然而，部分股票型基金的波动让许多投资者感到紧张。因此，越来越多的投资者关注市场中性策略。

事实也证明，在极端的市场条件下，对冲基金再次成为“稳定器”。例如，3月9日当天，全球股市大幅下跌，上证综指和创业板指数也分别下跌3.01%和4.55%，主动偏向型基金净值平均下跌3.22%。然而，采用市场中性策略的基金表现出强劲的收益稳定性，平均跌幅仅为0.3%。

Wind数据显示，截至3月24日，20只量化对冲基金的平均回报率为2.11%，中国邮政全年最高绝对回报率策略达到6.69%。

红色基金净值暴跌

新经济在线指出，今年前两个月科技股占据主导地位，大量投资者通过基金进入市场。尤其是，早期飙升的基金更受投资者追捧，但在被收购后不久，它们在市场上遭遇大幅下跌，给持有人造成重大损失。

从行业分布来看，自2月3日以来，电子、通信、计算机三大科技产业指数的最大回撤幅度已超过10%，较2月25日的高点分别回撤24.85%、15.82%和11.48%。其中，70%的电子行业个股经历了20%以上的回调，而40%的计算机和通信行业经历了20%以上的回调。

在过去一个月资产净值缩水超过30%的8只基金中，银河创新增长一度超过了今年活跃股票基金的净回报率，是一只真正的净红色基金。在银河创新增长的盈利效应下，场外基金蜂拥而至，基金规模迅速扩大。为此，银河创新成长最近宣布暂停100多万元的大额购买。

从今年年初开始，该基金的净值一路飙升，到2月25日，年收入已经达到65.62%。但随着科技股全线下跌，该基金的净值也大幅缩水。截至3月23日，该年的收入已降至最低14.55%，净值已回落至30.84%。

在2019年第四季度末银河创新增长的前十名中，前十大主要股票包括戈尔股、文泰科技(600745。上海)，方婧科技(603005。上海)，常电科技(600584。上海)，富通微动力(002156。深圳)，BOE甲(000725)。三安光电(600703。上海)，北华创(002371。深圳)，韦辛通信(300136。SZ)，长增益精度(300115。深证)，分别占基金净资产的7.93%、7.92%、7.90%、7.89%、7.89%、7.40%、7.21%、6.51%、4.89%、4.77%，合计70.31%。

在二级市场，如果持股比例保持不变

同样，今年几只新成立的爆炸性基金的净值也迅速缩水。当时，网上红色基金非常受欢迎，不得不实行配给，现在正在出售。

截至3月25日，本年度共设立新基金18只，最近一个月净值缩水10%以上，包括银华科技创新、红德冯润三年、恒生前海消费升级、建新科技创新账户、信达澳洲银行定量先锋账户、应永甘源三年、万佳科技创新账户、嘉熙嘉实三年、田慧富市场核心资产、金创何新新沂账户等。

其中，发行份额最高的汇天富拥有超过100亿元的核心资产，达到113.2亿元。然而，洪德冯润的三年发行规模高达58.5亿元。

今年1月13日，由宏德基金第二部门主管吴传艳管理的宏德冯润也在同一天提前结束了三年的持股组合，打破了过去三年首次公开发行封闭式股票产品的纪录。然而，基金经理的激进风格是显而易见的。1月15日，该基金宣布成立，其地位很快确立。截至3月20日，该基金净值已大幅降至0.8964，最近一个月的回报率为-14.63%。

据了解，吴传艳曾担任幸福生活总裁助理、投资管理中心总经理、阳光保险资产管理中心投资经理、阳光财产保险资金运用部总经理助理。他于2015年6月加入宏德基金，先后担任9只基金的基金经理。到目前为止，已经管理了5只基金，总管理规模超过175亿元。

对冲基金空头头寸的风险

《新经济》E行指出，与上述在线红色基金净值的大幅上升和下降形成鲜明对比的是，绝大多数定量对冲基金今年仍实现了正回报，再次显示出它们的独特魅力。该行业认为，量化对冲基金产品的特点是提供绝对回报、低风险以及与其他资产的相关性低。它们是独立于股票和债券的第三类资产，它们的目标是获得独立于市场起伏的绝对回报。

值得注意的是，随着今年3月股市的剧烈波动，一些量化对冲基金的空头头寸大幅飙升。3月25日，CICC绝对收益基金公布实施股指期货套期保值投资策略。公告显示，截至3月20日，基金持有股票资产9334.1万元，占基金净资产值的71.1%。股指期货套期的空头合约市值为8066.2万元，占61.4%。

早在去年12月20日，该基金的多头和空头头寸分别为55.47%和48.16%。两者的比较显示，在过去3个月内，基金的持仓和空头合约分别增加了15.63%和13.24%。

华泰百利3月11日宣布的量化绝对收益混合基金的策略显示，其短期合约市值小幅上升1.07个百分点，至81.87%，持股比例保持在83%，变化不大。相比之下，中国邮政的绝对回报策略中的多头和空头头寸都减少了。截至3月9日，这两项数据分别从前期的48.96%和47.61%下降至40.31%和36.29%，分别比上一期下降8.65%和11.32%。

对此，一些基金经理表示，中国黄金要求的股票市值必须大于或等于空头合约的市值。事实上，每种产品对净长期暴露都有不同的控制。与之前的数据相比，空头头寸的比例有所增加。空头头寸的小幅增加并不代表经理们的市场观点有所改变。然而，当前市场波动很大。对冲投资产品的经理对市场风险更加谨慎，减少多头头寸的净敞口是合理的。

好买基金研究中心认为，总的来说，无论在哪个时代，市场中性策略的最终回报可以归结为以下几点:第一，阿尔法的长期超额回报，第二，股指期货的套期保值成本，第三，净敞口的暴露。例如

新经济网了解到，在股指期货开盘受限后，期货的负基差一直是困扰量化套期保值策略的一大难题。随着2019年股指期货的推出，股指期货的负基础得到了极大改善，有效降低了量化套期保值策略的套期保值成本。

2019年，沪深300ETF期权和沪深300股指期权的推出给量化行业带来了巨大的收益。此后，除了股指期货，跨市场对冲工具还有另一个选择。这无疑有利于丰富套期保值方法，从而更好地管理投资组合风险。

至于净敞口的敞口，这更与基金经理的操作策略风格有关。有一些相对灵活的市场中性策略。当一个人认为市场的多头情绪可以持续一段时间时，他可能会自愿暴露出一定的净风险。当然，如果基础成本在不同阶段都很大，基金经理可能会整体减少头寸，一些基金经理会在任何时候完全对冲。这因人而异。

更重要的是，随着总体环境的改善和监管环境的逐步放松，绝对收入产品的市场需求有所增加。众所周知，在汇率突破的大趋势下，a股市场中回报率中等、风险低的产品非常稀缺，而量化对冲产品很好地填补了这一空白。在重新批准套期保值产品后，将有更多的空间量化套期保值产品。